國盛證券發(fā)布研究報告，預(yù)測華潤啤酒（00291）2021-23年歸母凈利為35.9/45.4/54.5億元，同比增71%/26%/20%。公司高端化戰(zhàn)略清晰堅定、潛力巨大，目標(biāo)價78港元，對應(yīng)2022年24倍EV/EBITDA，維持“買入”評級。

　　事件：

　　公司近日發(fā)布公告，21H1歸母凈利潤同比增長至少100%，增幅主要來自于1）出讓地塊收取初始稅后補(bǔ)償收益約13億元，2）產(chǎn)品銷量及平均售價的提升。若剔除出讓地塊收益影響，則預(yù)計上半年歸母凈利將至少達(dá)到28.6億元，同比增長超37.5%。

　　國盛證券主要觀點如下：

　　次高及以上繼續(xù)加速，結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進(jìn)。

　　該行預(yù)計，由于去年同期低基數(shù)，21H1銷量將同比實現(xiàn)正增長。結(jié)構(gòu)方面，該行預(yù)計21H1高端化結(jié)構(gòu)升級繼續(xù)加速，其中次高及以上銷量增速有望超過30%，預(yù)計SuperX和喜力貢獻(xiàn)最大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級有望推動ASP實現(xiàn)中單位數(shù)增長。未來隨著SuperX和喜力持續(xù)爆發(fā)，以及純生、馬爾斯綠等產(chǎn)品放量，次高及以上銷量有望保持較快增長，繼續(xù)驅(qū)動整體結(jié)構(gòu)升級。

　　成本端壓力可控，下半年或?qū)⑻醿r。

　　啤酒的原材料和包材價格持續(xù)上漲給成本端帶來一定壓力，但通過自身產(chǎn)品組合升級、成本效率改善等措施，成本漲價對公司盈利端的影響可控。隨著原材料漲價，據(jù)草根調(diào)研部分同業(yè)公司如百威亞太已經(jīng)開始實現(xiàn)提價，華潤啤酒也在局部地區(qū)實施修復(fù)產(chǎn)品價格等舉措、不排除公司在下半年或有全國性提價的可能。預(yù)計未來高端結(jié)構(gòu)升級與內(nèi)部效率提升將持續(xù)驅(qū)動盈利增長。

　　持續(xù)堅定高端化投入，看好高端化業(yè)績潛力釋放。

　　產(chǎn)品端，公司繼續(xù)推進(jìn)“4+4”高端化組合，同時探索多元化發(fā)展，比如3月推出首款碳酸飲料“小啤汽”、5月超高端新品“醴”上市等。隨著高端化推進(jìn)，公司開展多種渠道和營銷銷售措施，預(yù)計2021年將繼續(xù)加大投入，如加大兩省五市、八大高地等重點地區(qū)以及夜場等高端終端的布局，預(yù)計目前進(jìn)展順利；推出大客戶平臺賦能經(jīng)銷商；發(fā)力新零售，7月與京東超市開展戰(zhàn)略合作；加強(qiáng)品牌營銷，6月左右勇闖天涯SuperX、馬爾斯綠官宣新的品牌代言人分別為王一博、龔俊，帶來更多流量加持，此外，借力歐洲杯強(qiáng)勢助推喜力等。華潤啤酒高端化戰(zhàn)略清晰，蓄勢待發(fā)，看好未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的業(yè)績釋放潛力。

　　風(fēng)險提示：

　　疫情控制不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，中高端市場開拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，區(qū)域市場競爭加劇風(fēng)險，原材料包材等成本漲價風(fēng)險等。