鳳凰網(wǎng)港股|報(bào)告要點(diǎn)

　　利潤(rùn)率下滑影響下，工企利潤(rùn)增速繼續(xù)放緩

　　6月，工企利潤(rùn)增速延續(xù)回落，主要系利潤(rùn)率增速下滑。6月，全國(guó)規(guī)模以上工企利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.0%，低于前值36.4%；剔除基數(shù)效應(yīng)后，兩年復(fù)合增速15.7%，較上月增速回落4.5個(gè)百分點(diǎn)。6月，營(yíng)收兩年復(fù)合增速與5月持平，而工企利潤(rùn)率7.1%，較2019年改善0.6個(gè)百分點(diǎn)，改善幅度較5月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　各類(lèi)型企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)分化，國(guó)有企業(yè)明顯改善，其他類(lèi)型企業(yè)增速下行。6月，國(guó)有、股份、外商、私營(yíng)企業(yè)，利潤(rùn)兩年復(fù)合增速分別為22.6%、15.5%、19.4%、7.7%。其中，國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)增速改善幅度較大，兩年復(fù)合增速較上月提升3.9個(gè)百分點(diǎn)，而股份、外商、私營(yíng)企業(yè)增速較5月增速下滑2.6、5.0、8.9個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)增速較高，或與上游行業(yè)國(guó)企占比較高有關(guān)。

　　限產(chǎn)影響下，部分上游行業(yè)利潤(rùn)增速回落；中下游利潤(rùn)增速，結(jié)構(gòu)分化

　　限產(chǎn)影響下，部分上游行業(yè)利潤(rùn)增速回落。6月，唐山限產(chǎn)趨嚴(yán)、煤礦安檢力度增大，使得部分上游行業(yè)生產(chǎn)受影響。煤炭、鋼鐵工業(yè)增加值兩年復(fù)合增長(zhǎng)-0.8%、5.2%，較5月增速回落2.3、1.7個(gè)百分點(diǎn)。限產(chǎn)影響下，煤炭開(kāi)采、黑色金屬冶煉行業(yè)利潤(rùn)增速放緩，6月兩年復(fù)合增長(zhǎng)27.3%、18.9%，低于5月增速29.7%、39.7%。其他上游行業(yè)中，石油開(kāi)采、有色金屬冶煉，受益于價(jià)格上漲，利潤(rùn)兩年復(fù)合增速由-7.0%、39.9%抬升到11.2%、42.4%。

　　中下游利潤(rùn)增速，結(jié)構(gòu)分化凸顯。6月，醫(yī)藥、電氣機(jī)械、專(zhuān)用設(shè)備，受益于出口增長(zhǎng)，利潤(rùn)兩年復(fù)合增速分別由5月的50.6%、0.5%、16.4%，上升到51.5%、3.9%、17.1%；計(jì)算機(jī)增速維持景氣，兩年復(fù)合增長(zhǎng)25.3%，較5月27.8%小幅下行；金屬制品、紡織服裝行業(yè)受成本抬升影響，利潤(rùn)兩年復(fù)合增速分別下行3.5、23.1個(gè)百分點(diǎn)；汽車(chē)受到銷(xiāo)售下行拖累，利潤(rùn)增速大幅下行47.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　工企營(yíng)收增速保持平穩(wěn)；庫(kù)存延續(xù)補(bǔ)庫(kù)態(tài)勢(shì)

　　營(yíng)業(yè)收入保持平穩(wěn)，6月增速環(huán)比持平。6月，營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.1%，兩年復(fù)合增速11.1%、環(huán)比走平；企業(yè)現(xiàn)金流壓力仍然較大，6月企業(yè)應(yīng)收賬款增長(zhǎng)13.1%、兩年復(fù)合增速12.9%，仍處于歷史較高水平。前6月，工企營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)27.9%，兩年復(fù)合增速10.1%、較上月抬升0.2個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。

　　工企庫(kù)存處于相對(duì)高位、延續(xù)補(bǔ)庫(kù)態(tài)勢(shì)；需求放緩下，庫(kù)存周轉(zhuǎn)邊際走弱。6月，工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比增長(zhǎng)11.3%，增速較上月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月補(bǔ)庫(kù)。剔除價(jià)格效應(yīng)后，實(shí)際產(chǎn)成品庫(kù)存同比增長(zhǎng)2.5%，較5月增速提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。庫(kù)存上升下，周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少2.6天，降幅較5月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。庫(kù)銷(xiāo)比44.1%，同比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，降幅與5月持平。

　　重申觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)已過(guò)，結(jié)構(gòu)分化明顯?；?、地產(chǎn)、出口拉動(dòng)作用正在減弱，制造業(yè)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)大于整體表現(xiàn)。財(cái)政后移特征明顯，后續(xù)支出節(jié)奏加快可一定程度支撐經(jīng)濟(jì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)或監(jiān)管政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。

　　本文作者：開(kāi)源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 趙偉