投資要點(diǎn)

　　2022 年1-5 月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額34410.0 億元，同比增長(zhǎng)1.0%，5 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比為-6.5%，降幅較上月收窄2.0 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為：

　　隨著疫后經(jīng)濟(jì)反彈修復(fù)，企業(yè)利潤(rùn)也有所改善，但改善幅度有限。5 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速相較上月邊際修復(fù)，但仍未負(fù)值。拆分來(lái)看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的修復(fù)主要來(lái)自于工業(yè)增加值，即生產(chǎn)的改善。但是，利潤(rùn)率并未有明顯好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)速度相較收入明顯偏慢。

　　下游工業(yè)品利潤(rùn)增速明顯改善拉動(dòng)5 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速邊際轉(zhuǎn)好。下游工業(yè)品是5 月利潤(rùn)增速改善最為明顯的行業(yè)，其行業(yè)平均增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；除此之外，下游消費(fèi)品增速也有一定改善，而上游利潤(rùn)增速雖有下滑但保持一定韌性。具體分行業(yè)來(lái)看：

　　上游資源：同比增速仍然強(qiáng)勁，但是環(huán)比有所走弱。除石油天然氣開(kāi)采業(yè)的同比增速較4 月有所上行之外，其余行業(yè)同比增速較上月皆有下滑。前期一直保持強(qiáng)勢(shì)的煤炭行業(yè)，其利潤(rùn)同比受5 月煤炭?jī)r(jià)格下跌影響也出現(xiàn)下滑。

　　中游原材料：受上下游擠壓，延續(xù)前期疲弱趨勢(shì)。中游原材料仍然受上游高成本和下游弱需求的雙重?cái)D壓，整體延續(xù)前期利潤(rùn)增速為負(fù)的趨勢(shì)。

　　下游工業(yè)品：環(huán)比改善最為明顯，但內(nèi)部分化顯著。其中，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)利潤(rùn)增速改善最為明顯，并且從歷史分位數(shù)來(lái)看，當(dāng)前該行業(yè)利潤(rùn)增速已處于歷史較高水平。除此之外，鐵路、航空、船舶等運(yùn)輸設(shè)備，計(jì)算機(jī)、通信和電子行業(yè)利潤(rùn)增速修復(fù)也較為明顯，利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。但其余下游工業(yè)品(如通用設(shè)備、專用設(shè)備制造等)利潤(rùn)增速仍為負(fù)值且位于歷史較低水平。

　　下游消費(fèi)品：以汽車為代表的可選消費(fèi)品有明顯改善。下游消費(fèi)品中，議價(jià)能力較強(qiáng)的食品、酒類利潤(rùn)增速持續(xù)改善。可選消費(fèi)中，汽車制造利潤(rùn)增速雖然仍未負(fù)值，但是為環(huán)比改善最為明顯的行業(yè)。文教、體育用品和制鞋業(yè)利潤(rùn)增速也有較明顯修復(fù)，利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　庫(kù)存方面，隨著下游需求好轉(zhuǎn)，企業(yè)的被動(dòng)累庫(kù)現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)。自2022年以來(lái)受疫情反復(fù)影響，多數(shù)企業(yè)被動(dòng)累庫(kù)，名義產(chǎn)成品庫(kù)存累計(jì)同比達(dá)到歷史高點(diǎn)，其中中游原材料和中游工業(yè)品的累庫(kù)現(xiàn)象最為明顯。5 月后，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)比的修復(fù)，該累庫(kù)現(xiàn)象也有所好轉(zhuǎn)。

　　隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望繼續(xù)改善。4 月底以來(lái)，市場(chǎng)已部分反映疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)行情，5 月利潤(rùn)環(huán)比改善最為明顯的電氣機(jī)械制造、汽車行業(yè)在近期市場(chǎng)上漲行情中也有一定體現(xiàn)。往后看，疫后經(jīng)濟(jì)反彈有望帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步回升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情的不確定性，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策調(diào)整超預(yù)期變化。