東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，四環(huán)醫(yī)藥（00460）醫(yī)美產(chǎn)品線快速擴(kuò)展，肉毒素快速放量將顯著貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。由于醫(yī)美和醫(yī)藥業(yè)務(wù)均有亮眼表現(xiàn)，將公司2021-23年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從7.9/10.9/15.5億元調(diào)整至12/17.4/24.5億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2021-23年P(guān)E15/10/7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　事件：公司公告預(yù)期，截至2021年6月30日止六個(gè)月期間營(yíng)收同增80%+，達(dá)到21億元+；凈利潤(rùn)同增300%+，達(dá)到6億元+。營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速均超該行此前預(yù)期，預(yù)計(jì)主要系醫(yī)美板塊拓展順利以及傳統(tǒng)仿制藥業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　上半年樂提葆肉毒素順利上市，產(chǎn)品力強(qiáng)、鋪貨較快。

　　公司代理的100U和50U的樂提葆肉毒素分別于2020年10月和2021年1月獲批上市。其中，100U的樂提葆于2021年2月在國(guó)內(nèi)正式上市，成為第四個(gè)國(guó)內(nèi)獲批上市的A型肉毒毒素。樂提葆具有高質(zhì)、高性價(jià)比的特點(diǎn)，純度、效果、品質(zhì)均較高，終端價(jià)格僅為保妥適六折左右，韓國(guó)市占率第一，較強(qiáng)的產(chǎn)品力保障產(chǎn)品上市后受到終端機(jī)構(gòu)的積極采購(gòu)。據(jù)美業(yè)觀察報(bào)道，截至2021年7月已覆蓋1800+家醫(yī)院，其中Top500醫(yī)美機(jī)構(gòu)已覆蓋近400家，領(lǐng)先同業(yè)的鋪貨速度彰顯了市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)品較強(qiáng)的信心。

　　醫(yī)美多點(diǎn)并進(jìn)，有望構(gòu)建“肉毒素+玻尿酸”黃金組合，覆蓋多種針劑、埋線和儀器。

　　公司依托醫(yī)美平臺(tái)“渼?lì)伩臻g”，構(gòu)建起以針劑產(chǎn)品為主，覆蓋針劑、埋線和儀器全部醫(yī)美大類的產(chǎn)品管線。除了年內(nèi)正在放量的肉毒素產(chǎn)品，根據(jù)公司業(yè)績(jī)簡(jiǎn)報(bào)，代理的Hugel的玻尿酸產(chǎn)品也有望于2021年獲批上市，有望構(gòu)建“肉毒素+玻尿酸”黃金組合的針劑黃金組合。從針劑類其他產(chǎn)品看，2021年7月，自研的“童顏針”產(chǎn)品已進(jìn)入臨床階段，“少女針”也處于動(dòng)物試驗(yàn)階段。

　　另外，2021年6月，公司分別獲得韓國(guó)東方醫(yī)學(xué)會(huì)社旗下愛拉絲提面部埋植線（線雕）和私密用線獨(dú)家代理權(quán)、以及獲得美國(guó)Genesis Biosystems公司脂肪采集系統(tǒng)Lipi Vage?在大中華區(qū)的獨(dú)家代理權(quán)，進(jìn)一步拓展線雕和醫(yī)美儀器領(lǐng)域。

　　醫(yī)美業(yè)務(wù)為未來發(fā)展重點(diǎn)，傳統(tǒng)仿制藥調(diào)整較為順利，業(yè)績(jī)有望恢復(fù)。

　　醫(yī)美業(yè)務(wù)是未來發(fā)展重點(diǎn)，也是利潤(rùn)增量主要來源之一。傳統(tǒng)仿制藥方面，2020年以來積極實(shí)施品類調(diào)整，非重點(diǎn)監(jiān)控占比已達(dá)70%+，2021H2還即將有粉液雙室袋等新品上市，預(yù)計(jì)年內(nèi)非重點(diǎn)監(jiān)控產(chǎn)品帶動(dòng)下仿制藥整體可維持較快增長(zhǎng)。重點(diǎn)監(jiān)控方面，克林澳用于治療急性缺血性腦卒中的新適應(yīng)癥已于2020年底獲NMPA批準(zhǔn)，有望通過今年年末的醫(yī)保談判逐步回歸，總體來看仿制藥傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)已企穩(wěn)向好。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)美推廣不及預(yù)期，藥品研發(fā)不及預(yù)期，醫(yī)藥政策影響，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。