西南證券發(fā)布研究報告稱，考慮到德信服務集團（02215）業(yè)績高速增長、第三方外拓能力亮眼、盈利能力持續(xù)提升，予其2021年21倍PE，目標價4.27港元，評級“買入”，預計2021-23年歸母凈利復合增速為50%。

　　西南證券主要觀點如下：

　　2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.9億元，同比增長35%，實現(xiàn)凈利潤1.1億元，同比增長108%，2018-20年營業(yè)收入CAGR達31.9%，凈利潤CAGR高達117%，營收及凈利潤均保持高速增長。毛利率及凈利潤率持續(xù)提升，2020年毛利率提升6pp至34%，凈利潤率提升5pp至15%。

　　深耕浙江，向高潛力地區(qū)拓展。

　　截至2020年12月31日，公司簽約管理物業(yè)共241個項目，合約建筑面積共3800萬方，覆蓋11個省份33個城市，集中在以浙江為主的長三角地區(qū)。浙江項目簽約面積2367萬方，占比62%，除浙江以外的長三角地區(qū)簽約面積達893萬方。此外，公司也向其他具有高增長潛力的地區(qū)拓展業(yè)務，截至2020年9月30日，14個項目中有6個位于新一線城市。

　　對母公司依賴程度輕，第三方外拓能力強。

　　公司對母公司德信集團依賴程度較輕，第三方拓展能力強，近三年在管面積中后者占比均在60%以上。2020年在管面積中來源于德信集團所開發(fā)物業(yè)的為564萬方，占比23%，收入達1億元，占比27%。來源于獨立第三方所開發(fā)物業(yè)的為1615萬方，收入為2.2億元。公司對第三方所開發(fā)物業(yè)收取的管理費更少，致其利潤率更低。

　　三條業(yè)務線并進，結(jié)構(gòu)優(yōu)化穩(wěn)增長。

　　物業(yè)管理服務為公司的核心業(yè)務，貢獻過半營收，2020年實現(xiàn)營收3.7億元，占比53%，非業(yè)主增值服務和社區(qū)增值服務分別實現(xiàn)營收1.8億元和1.4億元，依次占比26%、21%。三條業(yè)務線的利潤率均穩(wěn)步上升，物業(yè)管理服務由于屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，利潤率最低，2020年為26.3%。社區(qū)增值服務和非業(yè)主增值服務的利潤率分別為44.2%、42%。

　　推薦邏輯：1）公司對母公司依賴度低，第三方外拓能力強，在管面積中后者占比在6成以上；2）領先于浙江，搶灘其他高潛力地區(qū)、擴張加速，其他地區(qū)在簽約面積中占比近4成；3）三條業(yè)務線利潤率持續(xù)提升助推公司盈利能力增強，2020年利潤率提高6pp。