鳳凰網(wǎng)港股|東北證券(000686,股吧)發(fā)研報(bào)指，該行首予波司登(03998)買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.2港元，理由如下：

　　1、品牌勢(shì)能強(qiáng)勢(shì)崛起,聚焦主業(yè)成果顯現(xiàn)。波司登作為蟬聯(lián)26年銷量冠軍的本土羽絨服品牌龍頭,于FY18/19財(cái)年提出了“品牌革新+聚焦主業(yè)”的三年發(fā)展戰(zhàn)略,聚焦羽絨服業(yè)務(wù),削減四季化服飾業(yè)務(wù),卓有成效。FY20/21公司營(yíng)收為135.89億元,近三年CAGR達(dá)15%,扣非歸母凈利潤(rùn)為15.67億元,近三年CAGR達(dá)29%。其中波司登主品牌FY20/21營(yíng)收達(dá)100億元,占集團(tuán)總營(yíng)收74%,近三年CAGR達(dá)26%。

　　2、品牌崛起帶動(dòng)品類增長(zhǎng),民族自信助力國(guó)牌復(fù)蘇。2019年中國(guó)羽絨服市場(chǎng)規(guī)模超1200億元,近5年年均復(fù)合增速達(dá)10%,該行判斷隨著羽絨服滲透率提升及產(chǎn)品得到消費(fèi)者認(rèn)可后的量?jī)r(jià)共同提升作用下,未來5年仍有望維持高單位數(shù)的增長(zhǎng)。龍頭品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,有望搶占更多市場(chǎng)份額。

　　3、品牌+產(chǎn)品+渠道+終端,系統(tǒng)打通更顯運(yùn)營(yíng)潛力。1,品牌端：波司登品牌的第一提及率,凈推薦值,美譽(yù)度和聯(lián)想率都居于行業(yè)第一,成為中國(guó)市場(chǎng)中高端羽絨服的是消費(fèi)首選。2,產(chǎn)品端：延申產(chǎn)品多樣性,推出設(shè)計(jì)師聯(lián)名款,功能性服飾系列,如高端戶外,極寒系列,登峰系列等備受歡迎。3,渠道端：加強(qiáng)直營(yíng)渠道建設(shè)(波司登直營(yíng)比重從FY18/19的39%提升至FY20/21的45%),調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)(購(gòu)物中心+商場(chǎng)占比超50%),布局新零售發(fā)展。4,終端運(yùn)營(yíng)能力：數(shù)字化運(yùn)營(yíng)提高效率,直營(yíng)渠道打通提高商品管理,后輔之快反生產(chǎn)能力以及倉(cāng)儲(chǔ)物流能力。

　　4、展望未來，波司登重新定位“全球領(lǐng)先的羽絨服專家”,通過品牌升級(jí),渠道增效,產(chǎn)品領(lǐng)先促進(jìn)可持續(xù),高質(zhì)量的業(yè)務(wù)發(fā)展。雪中飛,冰潔等品牌將向線上渠道轉(zhuǎn)移,借助流量渠道實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。

　　該行認(rèn)為，經(jīng)過前三年的品牌戰(zhàn)略革新,公司品牌勢(shì)能崛起,內(nèi)生改善明顯,后續(xù)隨著產(chǎn)品力持續(xù)提升,供應(yīng)鏈效率不斷提升,全渠道布局,收入增長(zhǎng)及盈利能力有望持續(xù)提高。綜合預(yù)計(jì)FY21/22~FY23/24凈利潤(rùn)21.18/26.17/30.19億元,同增24%/24%/15%,對(duì)應(yīng)PE分別為21/17/14倍。