中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華潤啤酒（00291）“買入”評級，預(yù)計(jì)未來三年利潤兌現(xiàn)將呈現(xiàn)加速趨勢，考慮到海外成熟市場EBITDA增速為高個位數(shù)，估值在12-14倍EV/EBITDA；對華潤來說，考慮到未來三年公司利潤有望呈現(xiàn)加速趨勢，維持目標(biāo)價88港元，對應(yīng)2022年EV/EBITDA25倍。

　　事件：上周公司舉辦了“頂峰相見”華潤雪花啤酒高端大客戶平臺啟動會。大客戶平臺是公司在“決戰(zhàn)高端，質(zhì)量發(fā)展”背景下對渠道建設(shè)的積極嘗試，也彰顯了雪花在高質(zhì)量發(fā)展過程中做大做強(qiáng)經(jīng)銷商的客戶理念。

　　中信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　分層設(shè)計(jì)多維度賦能，攜手同心享高端化成長。

　　公司按客戶高端銷售情況，將高端客戶分為華鼎會（全國大客戶）、華樽會（省級大客戶）、華爵會（市級大客戶）三層平臺。華鼎會的啟動以100萬箱次高端及以上產(chǎn)品銷量作為門檻，召集了超50位頭部經(jīng)銷商，將逐步為頭部客戶開啟包括專業(yè)化培訓(xùn)、高管面對面、頭部大商沙龍、品牌體驗(yàn)、大客戶激勵、家庭關(guān)懷、接班人培養(yǎng)等多方位服務(wù)。同時，公司也會積極提高經(jīng)銷商的主觀能動性，讓大商更多參與到費(fèi)用管理、市場管理等決策，共商發(fā)展攜手同心，與優(yōu)秀經(jīng)銷商深度綁定。

　　打造中國啤酒文化，品質(zhì)為基質(zhì)量發(fā)展。

　　隨著“3+3+3”戰(zhàn)略的進(jìn)一步深入，公司從多個維度不斷強(qiáng)化雪花國內(nèi)產(chǎn)品的品牌力與產(chǎn)品力。①回溯中國啤酒歷史：根據(jù)對中國的歷史文化及原料工藝的研究學(xué)習(xí)，推出超高端品牌“醴”，打造中國品牌形象。②推進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈研究：攜手中國酒業(yè)協(xié)會建立華潤雪花技術(shù)研究院，推進(jìn)中國啤酒品質(zhì)表達(dá)體系建設(shè)，并針對啤酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重大需求系統(tǒng)開展研究。③建立品牌文化：第二屆成都啤酒嘉年華落地，近距離與年輕消費(fèi)者溝通，深入了解雪花。此外，王一博、龔俊代言等線下應(yīng)援活動逐步開展。

　　展望未來：多基地市場&豐富品牌組合下，看好公司高端化目標(biāo)兌現(xiàn)。

　　長期看，華潤擁有最為扎實(shí)的基地市場和最為廣泛的地區(qū)覆蓋，高端大客戶平臺下將進(jìn)一步賦能頭部經(jīng)銷商做大做強(qiáng)。同時，中國啤酒文化、歷史及標(biāo)準(zhǔn)的打造也將逐步加強(qiáng)雪花品牌力，預(yù)計(jì)未來將借助國內(nèi)高端矩陣及喜力、Edelweiss、紅爵等國外大牌實(shí)現(xiàn)持續(xù)的結(jié)構(gòu)升級&份額增長，劍指2025年次高端及以上400萬千升目標(biāo)。

　　短期看，公司預(yù)計(jì)2021年次高端以上將保持30%+增速，SuperX表現(xiàn)喜人，喜力和雪花純生保持強(qiáng)勁增長。在行業(yè)快速升級背景下，公司有望全面升級部分中端及以上老產(chǎn)品，夯實(shí)品牌力打好高端戰(zhàn)。

　　風(fēng)險因素：提價幅度低于預(yù)期；2021Q3天氣不及預(yù)期；產(chǎn)品升級節(jié)奏不及預(yù)期。