東方證券發(fā)布研究報告稱，維持信義玻璃（00868）“買入”評級，預計2021-23年EPS為2.88/2.92/3.05港元（原EPS為2.14/2.24/2.38港元），主要調增浮法/建筑玻璃的價格、汽車/建筑玻璃的銷量和浮法玻璃的毛利率，可比公司21年平均估值18XPE，考慮到浮法業(yè)務的周期性給予公司15%折價至15XPE，對應目標價為43.2港元。

　　東方證券主要觀點如下：

　　核心業(yè)務高增長，浮法玻璃量價齊升。

　　21H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入/凈利潤137.96/53.77億港元，YOY+87%/289%。分業(yè)務，浮法/汽車/建筑玻璃收入96.29/25.85/13.63億港元，YOY+139%/19.6%/45.4%。在行業(yè)低庫存和下游竣工需求帶動下，浮法玻璃量價齊升；汽車玻璃受益于海外市場回暖、出口量增加；建筑玻璃板塊主要受益于綠色建筑政策推動以及竣工需求改善、公建玻璃訂單穩(wěn)步增長，且價格在浮法玻璃漲價傳導下也有所提升。分區(qū)域，大中華/海外收入YOY+122%/27%，大中華區(qū)增速遠高于海外主要由于國內浮法玻璃同比大幅漲價，21H1全國均價（卓創(chuàng)含稅價口徑）YOY+52%。

　　盈利能力歷史最佳，費用率穩(wěn)步下降。

　　該行推算浮法玻璃單箱毛利達到63.74元（預計21年浮法玻璃有效產(chǎn)能820萬噸/年，匯率為1港元=0.83元人民幣），同比增加47.6元。假設浮法玻璃板塊凈利率與整體凈利率相同，推算出單箱凈利為45.6元，同比增加33元。銷售/管理/財務費用率下降1.4/2.7/1.2pct，主要由于銷售規(guī)模大幅提升攤平費用。實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流25.25億港元，YOY+120%。

　　產(chǎn)能有望繼續(xù)擴張，長期看好浮法玻璃行業(yè)格局。

　　在建筑浮法玻璃新增產(chǎn)能被政策嚴格限制的情況下，公司是為數(shù)不多保持產(chǎn)能增長的企業(yè)，目前營口/馬來西亞仍有在建基地，并在報告期內成為中航特玻的重整投資人，預計2021年產(chǎn)量YOY+26%，且未來仍有3200t/d的產(chǎn)能新增量。目前浮法玻璃行業(yè)格局分散，CR5僅36%，該行認為未來市場集中度預計將模仿水泥行業(yè)，進一步提升，而公司通過積極擴張的戰(zhàn)略，有望成為行業(yè)格局的重塑者。

　　風險提示：地產(chǎn)投資大幅下滑、原料成本上漲、收購不及預期。