國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持信義光能（00968）“增持”評級，予2022目標PE28.6X，對應目標價24港元，21H1實現(xiàn)收入80.7億港元，同增75%，歸母凈利30.7億港元，同增118%，符合預期。報告期光伏玻璃價格降幅顯著，下調(diào)公司2021-22年歸母凈利至55.9（-14.4）、73.8（-8.9）億港元，分別同增22.6%、32%。

　　國泰君安主要觀點如下：

　　光伏玻璃：量價齊升，驅(qū)使業(yè)績彈性高展。

　　21H1公司光伏玻璃收入66億港元，同增89.2%，毛利33.8億港元，同增149%，毛利率51.2%，同增12.3pct。板塊盈利高增長主要源于20H1基數(shù)較低，實際上報告期受硅料價格較高影響終端裝機較弱，光伏玻璃價格下行，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，3.2/2.0mm玻璃1-2月含稅均價約42/32元/平，6月底已降至23/18元/平。該行判斷隨著硅料價格松動，終端需求回暖，光伏玻璃價格底部已現(xiàn)。2021-22年預計公司分別有4條、8條千噸線投產(chǎn)，擴產(chǎn)力度引領行業(yè)，與光伏玻璃需求的高增適配。

　　雖受組件成本上漲影響，光伏電站盈利仍同比高增。

　　21H1板塊實現(xiàn)收入14.8億港元，同比高增30.1%，毛利10.9億港元，同增30.8%，毛利率73.7%，同比基本持平，主要源于20H2新增并網(wǎng)項目貢獻，報告期內(nèi)新增并網(wǎng)裝機量主要來自于信義能源外購項目。上半年受組件及其他裝機成本上漲影響，板塊核準新增裝機量僅80MW。隨著組件價格的下行，電站回報率隨之上行，該行判斷下半年公司電站投資強度將大幅提升，全年預計能夠基本實現(xiàn)600mw的并網(wǎng)目標。

　　呈現(xiàn)凈現(xiàn)金狀態(tài)，維持高分紅比率。

　　得益于2019年信義能源成功實現(xiàn)分拆上市以及2020年公司戰(zhàn)配落地，公司財報質(zhì)量顯著改觀：期末公司在手現(xiàn)金102.1億港元，延續(xù)凈現(xiàn)金狀態(tài)。公司報告期分紅率達48.8%，延續(xù)高水準具吸引力。

　　風險提示：光伏裝機不及預期、純堿價格跳漲、光伏玻璃產(chǎn)線集中釋放。