鳳凰網(wǎng)港股|東吳證券(601555,股吧)發(fā)研報指，運營商在提速降費、用戶增速放緩以及被互聯(lián)網(wǎng)廠商OTT等多重壓力下，逐步進入到運營商業(yè)績失落

　　10年（2009-2019年），隨著當前政府工作報告對于提速降費壓力的放緩，運營商的5G套餐資費顯著提升，我們認為隨著5G用戶滲透率的提升，運營商ARPU值當前已企穩(wěn)回升。2020年，中國電信5G套餐用戶數(shù)達到0.865億戶，同比+1776.35%，5G滲透率達到24.6%。

　　當前國內(nèi)外運營商均大力開拓ToB市場，未來隨著數(shù)據(jù)分析及計算進一步下沉，邊緣計算將成為實現(xiàn)5G應用場景的重要一環(huán)，相對于云計算，邊緣計算需要更加廣泛的資源布點，運營商基于當前的基礎設施資源，未來在邊緣計算側(cè)將成為核心一環(huán)，目前中國電信也持續(xù)加快對于數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務的資本投入，拉動創(chuàng)新業(yè)務快速發(fā)展。

　　天翼云相對于BAT企業(yè)，在數(shù)據(jù)安全、可靠等方面更具優(yōu)勢，2020年實現(xiàn)營業(yè)收入138億元，大幅領先金山云與優(yōu)刻得,目前云資源池數(shù)量超過100個；重視IDC資產(chǎn)布局，2020年IDC機柜數(shù)超過42萬架，近700個機房，保持行業(yè)第一。

　　持續(xù)加快與AI、云計算以及大數(shù)據(jù)等技術(shù)結(jié)合，實現(xiàn)精準營銷和高效運營，有效實現(xiàn)經(jīng)營效率穩(wěn)步提升；持續(xù)強化與中國聯(lián)通共建共享，截止2021年4月，5G基站已經(jīng)累計開通了39萬站，同時2020年新增4G共享基站17萬站，在4G網(wǎng)絡方面節(jié)省投資90億元，進一步降低折舊壓力。我們認為，隨著內(nèi)部高效運營以及共建共享的持續(xù)推進，中國電信的盈利能力有望進一步提升。

　　根據(jù)中國電信最新派息政策2021年度派息率不少于60%,即使假設利潤不增長，派息較19年仍提升約50%，A股上市后，派息率3年內(nèi)將逐步提升至70%，19-23年支付的股利的CAGR約為15%。截至2021年8月9日中國電信的股息率為4.28%，假設其他不變（利潤、股本均不變，只考慮股息率改變），派息率提升至60%，股息率為6.42%；派息率的上調(diào)將進一步激發(fā)股東積極性與信心，同時也反映出在申請回A上市的過程中，中國電信充分重視和關(guān)注股東的權(quán)益與回報，共享高質(zhì)量發(fā)展成果。

　　預計公司21-23年營業(yè)收入分別為4301.16/4750.90/5265.48億元，EPS分別為0.28、0.32和0.35元，對應當前股價的PE為8、8和7倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：運營商收入端承壓風險；國家扶持政策減弱風險；5G推進不及預期風險；上游訂單不足風險；盈利能力不及預期風險；中美貿(mào)易摩擦緩和低于預期風險。