東北證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予申洲國(guó)際（02313）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)200港元，預(yù)計(jì)FY21~FY23年凈利分別為59.64/71.68/83.3億元，同增17%/20%/16%。

　　東北證券主要觀點(diǎn)如下：

　　申洲國(guó)際是全球針織成衣制造巨頭。

　　公司深耕三十余載，目前已成為Nike/Adidas/Puma/優(yōu)衣庫(kù)等海外龍頭品牌的穩(wěn)定供應(yīng)合作伙伴，2012年開始布局東南亞產(chǎn)能，現(xiàn)已在國(guó)內(nèi)及越南、柬埔寨均布局縱向一體化的生產(chǎn)基地。FY2020公司總營(yíng)收230.62億元，同比+1.65%；凈利潤(rùn)51.07億元，同比+0.23%，疫情之下依舊表現(xiàn)靚麗。

　　頭部品牌精簡(jiǎn)供應(yīng)商，訂單份額向核心供應(yīng)商轉(zhuǎn)移。

　　Nike于2012年提出持續(xù)發(fā)展供貨指數(shù)（SMSI）概念，2020年服裝/鞋履供應(yīng)商數(shù)量分別減少至329家/122家，前五大服裝/鞋履供應(yīng)商占比分別為61%/48%。Adidas同樣實(shí)施精簡(jiǎn)供應(yīng)商策略，2019年服裝/鞋履核心戰(zhàn)略伙伴分別11家/22家，占總產(chǎn)量的92%/88%。

　　龍頭壁壘是如何構(gòu)建的？

　　1、專注主業(yè)，堅(jiān)持投入換取長(zhǎng)久回報(bào)。初創(chuàng)時(shí)定位中高端，與優(yōu)衣庫(kù)達(dá)成合作，后抓住運(yùn)動(dòng)鞋服高增長(zhǎng)賽道。堅(jiān)持引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備，投入研發(fā)擴(kuò)增產(chǎn)能，提高競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　2、優(yōu)質(zhì)客戶優(yōu)勢(shì)。2020年耐克/阿迪達(dá)斯/優(yōu)衣庫(kù)/彪馬營(yíng)收貢獻(xiàn)分別為27%/22%/25%/11%。

　　3、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。率先布局東南亞產(chǎn)能，并建立縱向一體化供應(yīng)鏈，運(yùn)營(yíng)高效，盈利能力強(qiáng)。

　　疫情影響下的危與機(jī)。

　　疫情下行業(yè)承壓，需求端：終端需求萎靡，消費(fèi)規(guī)模驟減；供給端：供應(yīng)鏈穩(wěn)定性受到?jīng)_擊。

　　對(duì)于申洲國(guó)際而言，機(jī)會(huì)：公司憑借縱向一體化優(yōu)勢(shì)可靈活應(yīng)對(duì)訂單變動(dòng)問題，生產(chǎn)能力受廣泛認(rèn)可，份額進(jìn)一步集中。

　　壓力：疫情的變化導(dǎo)致越南西寧及胡志明市的生產(chǎn)基地實(shí)施隔離措施，西寧面料廠/制衣廠以及胡志明制衣廠分別按30%/暫停/33%的產(chǎn)能運(yùn)營(yíng)，每14天影響全年布料/成衣產(chǎn)能的2%/1%。該部分產(chǎn)能缺口將由中國(guó)及柬埔寨產(chǎn)能進(jìn)行調(diào)度，短期影響有限，長(zhǎng)期堅(jiān)定看好。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。