興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華潤水泥（01313）“買入”評級，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利分別為85/87/90億港元，協(xié)同發(fā)展業(yè)務(wù)有望從2022年底開始貢獻(xiàn)業(yè)績增量，最新收盤價對應(yīng)2021年預(yù)測PE為6.1X，潛在股息率為7.9%，目標(biāo)價9.76港元。

　　事件：公司近日披露21H1業(yè)績：總營業(yè)額為201.8億港元，同比增加19.5%，毛利為62.73億港元，同比下降8.6%，公司擁有人應(yīng)占盈利為36.34億港元，同比下降13.3%。Q2營業(yè)額為116.68億港元，同比增加3.3%，毛利為38.57億元，同比下降17.4%。公司擁有人應(yīng)占盈利為23.44億港元，同比下降23.8%。

　　興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　量：Q2發(fā)貨量水平和18、19年同期相若，Q2水泥&熟料自產(chǎn)自銷量下降6.1%至2285萬噸，因去年Q2趕工明顯、基數(shù)較高，今年Q2發(fā)貨量水平和18、19年同期相若。上半年水泥&熟料自產(chǎn)自銷量4149萬噸，較去年同期增加14.7%，較18、19年同期也多了中單位數(shù)，增加的需求主要是今年春節(jié)就地過年政策所催生。

　　價：華南市場Q2價格強(qiáng)勢補(bǔ)回前期價差，Q2水泥熟料銷售均價397港元/噸，環(huán)比Q1+35港元，同比去年+30港元?？紤]期間人民幣升值的影響，以人民幣計(jì)價的水泥價格環(huán)比Q1+27元，追上20年同期價格。

　　成本：煤炭價格過快上漲導(dǎo)致單位成本上升。21年Q2水泥&熟料噸成本257港元，同比增52港元。剔除期間人民幣升值的影響，以人民幣口徑計(jì)價的水泥&熟料噸成本漲幅在28元左右，影響因素主要在煤炭價格，對水泥噸成本影響約23元。

　　綜上來看，水泥2季度強(qiáng)勢追回1季度的價差，但煤炭價格上漲過快導(dǎo)致水泥概念整體毛利率下滑了9個百分點(diǎn)至35.4%。混凝土成本上漲，毛利率略有下降。人力薪酬有所增加，其它費(fèi)用控制得當(dāng)。

　　投資建議：華南自7月中旬以來連續(xù)領(lǐng)漲市場，走出淡季陰霾，當(dāng)下價格已反超19年同期，廣西“限電”將再推升水泥價格。財(cái)政刺激預(yù)期漸起，下半年專項(xiàng)債發(fā)行或?qū)㈦A段性加速，旺季價格回調(diào)及需求預(yù)期的支撐下，關(guān)注整個板塊低估值修復(fù)的機(jī)會。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)協(xié)同破裂、原材料價格大幅波動等。