來源：興業(yè)證券(601377,股吧)研報(bào)

　　2021年H1業(yè)績：營收 31.1 億元人民幣，同比+15.7%；毛利潤13.0 億元，同比+28.0%；經(jīng)營利潤 7.1 億元，同比+32.0%；歸母凈利潤 4.01 億元，同比+32.9%。

　　點(diǎn)評 ：

　　營收31.1億元，同比+15.7% 。營收增長主要由銷量帶動，批發(fā)單價(jià)略有下滑，線上快于線下，兒童快于成人，鞋快于服。

　　~分品類，兒童類增速快于成人類。成人收入25.8 億元，同比增 14.5%，成人鞋類收入同比增 22.5%，成人服類收入同比增 6.1%；兒童收入5.0 億元，同比增 24%。

　　~分量價(jià)，營收增長主要由銷量帶動，批發(fā)價(jià)略有下滑。成人鞋類批發(fā)價(jià)下滑 1.4%，服類批發(fā)價(jià)下 25.1%，童裝銷量增 22.9%。鞋子持續(xù)向高端發(fā)力，鞋類平均批發(fā)價(jià)已恢復(fù)疫情前水平，服類批發(fā)單價(jià)較 2019 年同期還有近 27%差距。

　　~分渠道，網(wǎng)上專供款收入同比增 54.5%，占比15.7%，提升了4個(gè)百分點(diǎn)。

　　毛利率41.8% ，同比提升4.0個(gè)百分點(diǎn)，因公司自去年Q4恢復(fù)批發(fā)折扣至正常水平。

　　在持續(xù)的費(fèi)用控制下，經(jīng)營利潤率創(chuàng)出新高。361 度的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率處于下降趨勢中，經(jīng)營利潤 7.1 億元，經(jīng)營利潤率 22.9%，為近 8 年最好水平。

　　贖回美元票據(jù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯下降，大存大貸消失，資本結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。期間，公司贖回17 億元人民幣的美元票據(jù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少 5500 萬至 3200 萬，美元票據(jù)于 6 月贖回完畢，下半年財(cái)務(wù)費(fèi)用的節(jié)約將更加明顯，估計(jì) 2021 全年財(cái)務(wù)費(fèi)用較2019年節(jié)約1.3億元，2022年財(cái)務(wù)費(fèi)用較2019年少1.6億元。公司負(fù)債比例從16.7%降至2.0%，凈現(xiàn)金 48 億元。

　　我們的觀點(diǎn)：多年的高研發(fā)投入下（研發(fā)費(fèi)用銷售占比3.6%，高于競品），361 度跑步鞋類產(chǎn)品建立起了一定競爭壁壘，市場認(rèn)可度頗高。公司近年積極拓展籃球品類、簽約籃球巨星，簽下流量明星龔俊，與三體等優(yōu)質(zhì) IP 合作等，意在打開年輕人市場，拉動品牌力攀升。在剛結(jié)束的 22 年春季新品訂貨會中，經(jīng)銷商拿貨意愿很高，于下半年確認(rèn)的批發(fā)收入成長確定性無虞。

　　公司當(dāng)下市值 73 億港幣，ttm P/E為12x，PB 為 0.9 x，若扣除賬上凈現(xiàn)金 48 億元，ttm P/E 僅 2.5x，公司于6 月向118 位高管及經(jīng)銷商發(fā)行了1億股期權(quán)，行權(quán)價(jià) 4.1港元，鎖定期 18 個(gè)月，彰顯管理層信心，建議投資者關(guān)注。