騰訊 21 年 2 季度收入為 1，380 億元（人民幣，下同），同比增長 20%，調(diào)整后每股盈利為 3.51 元，同比增 12%，符合市場預(yù)期。游戲/社交網(wǎng)絡(luò)/金融科技/廣告收入增 10%/12%/40%/23%。微信視頻號日活用戶及在線時長繼續(xù)保持高速增長。社交廣告的增長受惠于朋友圈廣告形式升級（一半收入來自視頻形式）及小程序更好的銷售轉(zhuǎn)化。云收入貢獻開始從 IaaS 轉(zhuǎn)向 PaaS/SaaS。調(diào)整后毛利率/凈利率分別 45%/25%，同比下降1 個/2 個百分點，主要由于收入結(jié)構(gòu)變化和員工增加。

　　我們預(yù)計 3 季度收入 1，500 億元，同比增 20%/環(huán)比增 9%，社交/游戲/金融科技和云/廣告同比增 8%/9%/40%/18%，利潤同比增 12%。預(yù)計調(diào)整后凈利潤 360 億元，每股盈利 3.72 元，對比市場預(yù)期的 3.65 元。

　　考慮到近期的嚴(yán)格監(jiān)管以及新業(yè)務(wù)及產(chǎn)品暫未貨幣化，我們預(yù)計2021/22 年收入增速為 21%/17%，投資策略下凈利潤增長也將放緩。我們切換估值至 2022 年，基于核心業(yè)務(wù) 20 倍 2022 年市盈率和金融科技和云業(yè)務(wù) 7 倍 2022 年市銷率，以及相對保守的投資估值貢獻，維持目標(biāo)價774 港元。

　　公司預(yù)計行業(yè)將有更多監(jiān)管，我們認為騰訊中長期或受益于多元化內(nèi)容?，F(xiàn)價對應(yīng)核心業(yè)務(wù)（不包括金融科技+云）2022 年市盈率僅為 10倍，估值吸引，維持買入評級，目標(biāo)價為 774.00港元 。