鳳凰網(wǎng)港股|招商證券(600999,股吧)(香港)發(fā)研報指，最近幾周,多個省市級政府(例如北京,廣州,成都,重慶,海南等,相關(guān)鏈接)出臺針對教培行業(yè)的“雙減”政策細(xì)則,整體與7月23日出臺的全國性“雙減”文件保持一致?；仡櫹惹罢咛峒暗淖顕?yán)格的限制：禁止在周末,寒暑假進(jìn)行面向義務(wù)教育階段的學(xué)科類培訓(xùn),這些面向義務(wù)教育階段的學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)將注冊為非營利性,并禁止外資通過兼并收購,受托經(jīng)營,加盟連鎖,利用可變利益實體等方式控股或參股學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu),并具有追溯力。

　　研報續(xù)指，好未來(TALUS)和新東方(EDUUS)等領(lǐng)頭羊?qū)⒗^續(xù)進(jìn)行合規(guī)性轉(zhuǎn)型。近期的暑期課程基本上沒有受到影響,但需要將K-12秋季課從周末重新安排到周中。目前最合理的安排是在周中進(jìn)行K-12學(xué)科類課程,同時將藝術(shù)和音樂等非學(xué)科類科目擴(kuò)展到周末以及未來的寒暑假進(jìn)行。該行認(rèn)為非學(xué)科類業(yè)務(wù)將會更加分散,這意味著由于與學(xué)科類課程相比,非學(xué)科類教師更為稀缺,因此科目種類會更多。而像好未來這樣先前以K-12為主的公司要進(jìn)入成人/職業(yè)教育也需要“明星”教師,這不屬于他們核心的商業(yè)模式。教培公司將小規(guī)模測試不同的非學(xué)科類業(yè)務(wù),基于此,該行認(rèn)為其商業(yè)模式的重大轉(zhuǎn)型至少需要幾個季度才能看到起色?？傮w而言,該行認(rèn)為行業(yè)參與者的不斷關(guān)閉以及周末/寒暑假課程的暫停會大大減少供給,而周中的線下課通常對許多父母來說并不方便,這可能導(dǎo)致對家長和教培集團(tuán)來說,在線業(yè)務(wù)將更加合適,盡管是非營利性的。

　　招商證券認(rèn)為目前教培集團(tuán)的現(xiàn)金頭寸是其估值的重要參考。公司在應(yīng)當(dāng)如何在未來部署他們的投資/費(fèi)用以保持較低的現(xiàn)金消耗方面將保持謹(jǐn)慎。對高中部分的政策目前解讀不一,該行采取更保守的方法,并在新的目標(biāo)價中剔除對高中業(yè)務(wù)的估值。該行下調(diào)所覆蓋所有教培公司的目標(biāo)價,維持評級不變。由于受到政策沖擊,好未來和新東方取消了7月份的最近一期的業(yè)績公告。好未來預(yù)計將于10月底公布22財年中期業(yè)績,而新東方預(yù)計將于9月底公布21財年年報。