天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，維持京東健康（06618）“買入”評級，2021/2022年收入預(yù)測287.9億/418.1億元，對應(yīng)收入增速為48.3%/45.5%。

　　事件：公司發(fā)布2021年中期業(yè)績，期內(nèi)營收136.4億元，較去年同期87.8億元同比增長55.4%（一致預(yù)期收入122.6億元）；分業(yè)務(wù)來看，2021H1公司商品收入117.6億元，同比增長52.9%；服務(wù)收入18.75億元，同比增長73%。

　　公司毛利率降至24.3%，主要是由于產(chǎn)品組合變動及商品促銷；凈虧損4.4億元，調(diào)整后凈利潤（剔除股份支付開支及可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價值變動的期間損益）達到6.7億元，較去年同期3.7億元增長79.8%。

　　運營數(shù)據(jù)：截止2021年6月30日，京東健康全國范圍內(nèi)的藥品倉和非藥倉庫分別增至17個和超過350個；零售藥房業(yè)務(wù)SKU超過4000萬；在線平臺第三方商家數(shù)約14000家；京東健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院合作醫(yī)生超過13萬名（自有+合作+醫(yī)療專家）；上半年日均在線咨詢量超過16萬。

　　天風(fēng)證券主要觀點如下：

　　自營醫(yī)藥電商繼續(xù)驅(qū)動公司營收快速增長。

　　截至2021年6月30日，京東健康醫(yī)藥和健康產(chǎn)品板塊2021年上半年收入達117.6億元，同比增長52.9%；該行認為，增長驅(qū)動力主要來自活躍用戶增加（過去12個月年活躍用戶達1.09億，相比2020年底增加超過1880萬，且相對集團用戶仍有較大滲透空間）、以及粘性增加帶來的額外購買、醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售的線上滲透率不斷提高、品類種類的豐富及品牌知名度不斷提升。

　　端到端供應(yīng)鏈能力高效助力醫(yī)藥零售，運營效率進一步提升。

　　履約開支（主要為物流和倉儲開支）作為公司營業(yè)開支中主要構(gòu)成部分，履約開支占收入比不斷下降，2021年上半年降至10.0%。京東健康以京東物流自營的多級倉源和云倉倉源為基礎(chǔ)，結(jié)合自有及三方配送等豐富的資源，物流成本更低。該行認為未來隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，訂單量增加，京東健康的運營效率有望進一步提升。

　　從醫(yī)療服務(wù)供給端著手連接更多優(yōu)質(zhì)資源，加強專病?？坪图毞诸I(lǐng)域布局。

　　截至6月底，京東健康的?？浦行臄?shù)量達到24個。京東健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院合作醫(yī)生超過13萬名（自有+合作+醫(yī)療專家）。同時，公司也在持續(xù)升級在線醫(yī)療健康的服務(wù)體驗，完善?？浦行牟季郑瑑?yōu)化家庭醫(yī)生產(chǎn)品等，并從醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)端連接更多、更專的資源，不斷豐富細分產(chǎn)品矩陣。

　　政策“長期支持”態(tài)度不改，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”處于行業(yè)紅利期。

　　8月20日，人民時評發(fā)文要求有效保障互聯(lián)網(wǎng)處方用藥的安全。該行認為短期政策監(jiān)管不改行業(yè)發(fā)展邏輯，在人口老齡化以及處方外流和醫(yī)藥分離的背景下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺極大的增加了醫(yī)療服務(wù)的可及性和便捷性，未來將有機會承接更多院外醫(yī)藥零售市場規(guī)模和在線醫(yī)療服務(wù)規(guī)模。

　　風(fēng)險提示：1）政策不達預(yù)期；2）行業(yè)競爭超預(yù)期；3）企業(yè)客戶流失風(fēng)險；4）政策風(fēng)險。