國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持明源云（00909）“買入”評級，目標(biāo)價(jià)51.9港元，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收24.07/33.43/46.09億元。給予公司25倍PS，對應(yīng)22年收入的合理市值1002.9億元港元。

　　事件：8月25日晚公司發(fā)布半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入9.74億元人民幣，同比增長45.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤1.94億元，同比增長32.7%。業(yè)績超預(yù)期。

　　國金證券主要觀點(diǎn)如下：

　　SaaS收入增長迅速，產(chǎn)品矩陣持續(xù)提供增長動能。

　　SaaS收入5.52億元，同比增長65.5%，收入占比56.7%，同比提升7PP，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；ERP收入4.22億元，同比增長25.1%。其中，SaaS產(chǎn)品云客、云鏈、云空間、云采購YOY收入增幅分別為82.1%、14.1%、25.2%、76.7%，對應(yīng)的云客案場、合作工地、付費(fèi)供應(yīng)商數(shù)量以及云資管和云物業(yè)管理面積分別同比增長33.9%、81.8%、53.7%、113.5%，各產(chǎn)品長期需求確定性強(qiáng)。云鏈增速有所放緩，該行判斷可復(fù)制成熟產(chǎn)品云客的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)先提升滲透率，解決客戶核心痛點(diǎn)問題，再進(jìn)一步提升ARPU值。

　　繼續(xù)加大研發(fā)投入，天際平臺深化五大核心能力，標(biāo)桿案例打造生態(tài)。

　　報(bào)告期內(nèi)公司堅(jiān)定加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用2.55億元，同比增長71.9%，研發(fā)人員同比增長65.8%，其中天際開放平臺從170人增加到330人，預(yù)計(jì)年底達(dá)到400人。天際基礎(chǔ)版已覆蓋1500家客戶，平臺持續(xù)深化敏捷開發(fā)、全域集成、流程驅(qū)動、數(shù)據(jù)洞察、科技創(chuàng)新能力，與陽光城(000671,股吧)、奧園等標(biāo)桿案例賦能一線顧問與客戶IT團(tuán)隊(duì)，并持續(xù)打造開發(fā)者生態(tài)，并引入技術(shù)伙伴，如：與藍(lán)葉科技合作的RPA（機(jī)器人(300024,股吧)流程自動化）技術(shù)。AI中臺、IoT、VR將是未來重點(diǎn)投入方向。

　　地產(chǎn)行業(yè)增量開發(fā)與存量運(yùn)營并舉，看好公司領(lǐng)先地位與長期發(fā)展前景。

　　“三道紅線”調(diào)控政策的本質(zhì)是推動地產(chǎn)行業(yè)更健康地發(fā)展，短期市場波動不影響市場規(guī)模提升、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等長期趨勢。增量開發(fā)從住宅開發(fā)進(jìn)入到住宅開發(fā)及產(chǎn)業(yè)開發(fā)和運(yùn)營并舉的階段。該行認(rèn)為公司的產(chǎn)品技術(shù)、客戶基礎(chǔ)、奮斗文化有望使公司把握市場機(jī)遇，持續(xù)提供業(yè)績增長動能。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)政策趨嚴(yán)；渠道下沉效果不及預(yù)期；ERP解決方案盈利放緩。