中信證券發(fā)布研究報(bào)告，首予明源云（00909）“買入”評級，目標(biāo)價(jià)44港元。

　　報(bào)告中稱，明源云成立于2003年，服務(wù)于房地產(chǎn)開發(fā)商及產(chǎn)業(yè)鏈其他參與者，提供企業(yè)級ERP解決方案及SaaS產(chǎn)品，幫助實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的精細(xì)化與數(shù)字化運(yùn)營。公司2020年實(shí)現(xiàn)收入17.05億元，同比增34.9%，其中ERP因?yàn)楫a(chǎn)品化程度高，客戶付費(fèi)能力強(qiáng)，凈利率高達(dá)36.8%；SaaS服務(wù)收入2020年高增70.9%，占比達(dá)到51.1%，并首次實(shí)現(xiàn)盈利。

　　中信證券稱，2020年公司ERP業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.34億元，同比增10.6%，ERP終端集團(tuán)客戶數(shù)2000家，服務(wù)百強(qiáng)開發(fā)商89家。受疫情影響，軟件產(chǎn)品新購與升級以及增值服務(wù)決策周期推遲，產(chǎn)品銷售和增值服務(wù)收入有所放緩，增速分別為+7.2%/+7.4%；但公司加強(qiáng)線上服務(wù)，以保證已購買產(chǎn)品的客戶的實(shí)施和運(yùn)維服務(wù)，產(chǎn)品實(shí)施和產(chǎn)品支持增速分別為+17.5%/+21.3%。面向未來，在線化、智能化的專業(yè)服務(wù)體系有望成為核心競爭賽道，服務(wù)類業(yè)務(wù)有望穩(wěn)固ERP業(yè)務(wù)基本盤。2020年11月，公司發(fā)布企業(yè)級PaaS平臺天際開放平臺，以低代碼的方式全面支持使用者開發(fā)，降低軟件開發(fā)流程和周期，助力地產(chǎn)數(shù)字化生態(tài)構(gòu)建。

　　報(bào)告提到，云客率先發(fā)力，云鏈、云空間有望接棒云客快速成長。公司的SaaS業(yè)務(wù)處于飛速增長階段，2020年實(shí)現(xiàn)收入8.71億元，同比增70.9%，并在2020年首次實(shí)現(xiàn)盈利1870萬元，利潤有望加速釋放。百強(qiáng)開發(fā)商有97家至少使用公司一款SaaS產(chǎn)品，去年同期96家，客戶粘性再次得到體現(xiàn)。

　　云客：SaaS增長的核心驅(qū)動(dòng)，短期有望保持高增速。面向營銷市場的云客強(qiáng)勢增長，2020年收入同比增88.3%，量價(jià)齊升，面向的售樓處客戶達(dá)15000家，2019年僅8700家，客戶留存率90%。線上營銷趨勢不可逆，云客料將成為公司短中期業(yè)績成長的主引擎。

　　云鏈：以提升滲透率為目標(biāo)，有望接棒云客打開市場空間。面向工地項(xiàng)目的云鏈產(chǎn)品2020年同比增23.5%，配備云鏈的工地?cái)?shù)量從2019年2100個(gè)提升至4100個(gè)。疫情期間云鏈推出部分免費(fèi)產(chǎn)品，同時(shí)發(fā)布地基、防滲漏、精裝等新品，有助于客戶的快速覆蓋，為業(yè)務(wù)的增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。中期伴隨滲透率的快速提升，云鏈有望接棒云客持續(xù)打開市場空間。

　　云空間：角逐存量市場藍(lán)海，拓寬業(yè)務(wù)邊界滲透房地產(chǎn)上下游。云空間產(chǎn)品在2017年推出，面向公寓、商辦、園區(qū)、商業(yè)、住宅社區(qū)等業(yè)態(tài)，重點(diǎn)布局云資管和云物業(yè)兩大板塊，并在2021年收購沃享科技布局云商管。云空間業(yè)務(wù)以存量市場為核心，不斷拓寬業(yè)務(wù)邊界滲透上下游，長期有望成為公司成長的重要賽道。

　　云采購：幫助打通信息隔閡，形成價(jià)值閉環(huán)。云采購主要面向房地產(chǎn)供應(yīng)鏈，提供供應(yīng)鏈管理平臺，幫助打通供應(yīng)鏈信息隔閡。2020年，云采購實(shí)現(xiàn)對2800家房地產(chǎn)開發(fā)商和71000家供應(yīng)商的連接，采購需求總數(shù)從2019年的27000個(gè)提升至2020年的55000個(gè)。

　　該行表示，中國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈軟件解決方案市場（按收入計(jì)）由2015年的71億元增至2019年的170億元，CAGR為24.3%。其中明源云在房地產(chǎn)軟件解決方案的市場份額18.5%，垂直型軟件解決方案份額達(dá)50.2%，是房地產(chǎn)軟件絕對龍頭。預(yù)計(jì)2024年整體市場規(guī)模達(dá)到655億元，2019-24年CAGR為31%。房地產(chǎn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有望進(jìn)一步加速，行業(yè)龍頭將核心受益。

　　中信證券稱，公司ERP業(yè)務(wù)受益于腰部客戶需求及服務(wù)類需求的擴(kuò)大穩(wěn)步增長，SaaS業(yè)務(wù)持續(xù)高增，云客是核心驅(qū)動(dòng)力。據(jù)目前下游需求及行業(yè)競爭格局，結(jié)合公司經(jīng)營狀況，該行予其2021-23年?duì)I業(yè)收入預(yù)測23.42/33.69/48.11億元，歸母凈利潤預(yù)測4.5/7.31/11.27億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.23/0.38/0.58元。鑒于在地產(chǎn)生態(tài)鏈中數(shù)字化產(chǎn)品領(lǐng)先且布局完善，公司有望加速開拓市場并高速成長，給予公司2021年P(guān)S30X，對應(yīng)市值848億港元。