第一上海發(fā)布研究報告稱，予和諧汽車（03836）“買入”評級，預(yù)計2021年凈利潤約為7.85億元，按照經(jīng)銷商平均10倍市盈率，其市值約為78.5億港元，對應(yīng)目標價6.15港元，較現(xiàn)價有40%的漲幅。

　　第一上海主要觀點如下：

　　疫情好轉(zhuǎn)，車市強勢反彈，4S店凈利潤大幅增長：

　　公司上半年取得綜合收入93.7億元，同比增長63%，毛利達到8.6億元，同比增長65%，綜合毛利率為9.2%，提高0.2pct，歸母凈利潤為3.9億元，同比大幅增長66%；每股盈利0.254元，不派息。

　　新車銷售業(yè)務(wù)銷量毛利率雙雙回暖：

　　2021H1公司新車銷售收入為82。5億元，同比增長64.3%，占總收入88%。新車銷售銷量達到2.2萬輛，同比增長53.6%，主要是兩方面原因：

　　一、公司第一大和第二大品牌寶馬及雷克薩斯在華銷售依舊強勁，集團寶馬銷售1.7萬輛，同比增長51.2%；雷克薩斯銷量達2382輛，同比增長28.8%。

　　二、公司加大在超豪華市場布局，集團勞斯拉斯、賓利銷量增速明顯。同時由于行業(yè)缺芯的影響，新車終端折扣大幅收窄，綜合新車毛利率為4.2%，提升了0.5pct，主要是寶馬整體毛利率提升至3.2%以及公司的超豪華品牌的毛利率有所提升共同導(dǎo)致的。

　　網(wǎng)點穩(wěn)步擴張，售后業(yè)務(wù)提升：

　　網(wǎng)點方面，隨著公司重新聚焦4S店業(yè)務(wù)，網(wǎng)點擴展策略有所調(diào)整，2021H1公司新擴張4家網(wǎng)點，分別是2家法拉利，1家蘭博基尼和1家雷克薩斯。截至年底已開業(yè)網(wǎng)點增至79家。公司將著重布局高毛利的豪華與超豪華品牌，在未來三年公司計畫繼續(xù)保持15%以上的網(wǎng)路擴張目標。得益于公司18年開始重新聚焦網(wǎng)點擴張，公司售后業(yè)務(wù)增長迅速，2021H1售后收入達到10.97億元同比增長52.8%，入場臺次增長39.6%，達到20.9萬，售后業(yè)務(wù)毛利率基本保持平穩(wěn)在44.6%。

　　公司管理持續(xù)優(yōu)化，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅降低：

　　公司在2020年開始通過數(shù)位化升級以及扁平化管理架構(gòu)，效率大幅提升。在庫存管理上公司的進步十分明顯，整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2020年的32天下降至24天，分品牌來看豪華車、超豪華車周轉(zhuǎn)天數(shù)為23、34天。公司的銷售費用率、管理費用率及資產(chǎn)負債率也都有一定幅度的下降。公司整體經(jīng)營效率不斷提升。