港美股的 劇本殺

　　港股筑底結(jié)束了嗎?

　　這個(gè)“紅十月”有點(diǎn)難。

　　常言道“金九銀十”，但全球主要股市九月份的表現(xiàn)都不盡如人意。港股整體仍處于弱勢(shì)，恒生指數(shù)月內(nèi)跌幅達(dá)5.04%。

　　能源業(yè)一枝獨(dú)秀，煤電成博弈核心

　　縱觀港股主要板塊九月的表現(xiàn)，除了能源類，其余基本全部下跌，原材料、非必需性消費(fèi)、資訊科技、地產(chǎn)建筑等的跌幅居前。

　　風(fēng)電、石油、煤炭等板塊本月領(lǐng)漲。耗能雙控鼓勵(lì)地方增加可再生能源消費(fèi)，部分省市也下發(fā)了2021年風(fēng)電開發(fā)方案，都形成了對(duì)風(fēng)電股的利好刺激。“雙碳”背景下，煤電碳排放大、價(jià)格波動(dòng)劇烈等劣勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。未來我國(guó)電力供應(yīng)將更多著眼于風(fēng)電、光伏發(fā)電、水電等綠色能源領(lǐng)域，促進(jìn)節(jié)能減碳，因此綠色電力將迎來蓬勃發(fā)展的新機(jī)遇。如【新天綠能(600956)、股吧】（956）月內(nèi)漲幅高達(dá)41.99%，大唐新能源（1798）的月內(nèi)漲幅達(dá)41.59%。

　　需求向好，供應(yīng)卻不足，能源價(jià)格走高邏輯很通順?？词?，9月28日，布倫特原油價(jià)格突破80美元大關(guān)，創(chuàng)下2018年10月以來的最高位。業(yè)內(nèi)預(yù)期年底油價(jià)或會(huì)漲至90美元。油價(jià)上漲，主要是??8月美國(guó)颶風(fēng)對(duì)原油產(chǎn)量累計(jì)影響高達(dá)3000萬桶，對(duì)比歐佩克和非歐佩克每月近1500萬桶的增產(chǎn)量，增產(chǎn)的努力和颶風(fēng)的影響，一正一負(fù)完全抵消。此外，美國(guó)和歐洲的天然氣已經(jīng)漲瘋了，全球能源短缺也加劇了市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)的擔(dān)憂。需求端，各國(guó)逐步開放旅行禁令，燃料需求正在加速回升。北半球又即將入冬，取暖需求前景同樣也對(duì)油價(jià)有支撐。

　　至于煤炭，雖然政策面擾動(dòng)引發(fā)了一輪下跌，加之前期煤炭的一路上漲致使獲利盤落袋為安意愿較強(qiáng)，因而對(duì)利空信息尤其敏感。近幾周多省限電后，煤價(jià)高企問題引發(fā)新一輪關(guān)注。但從供需角度看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)仍然非常緊張，進(jìn)口煤補(bǔ)充作用下滑，傳統(tǒng)供應(yīng)旺季又即將來臨，電廠補(bǔ)庫需求強(qiáng)勁，煤價(jià)有較堅(jiān)挺的支撐。比如前幾日吉林就提出要多路并進(jìn)保煤炭供應(yīng)，動(dòng)力煤期貨再度上漲。所以盡管存在多重?cái)_動(dòng)因素，九月的煤炭股表現(xiàn)仍然不俗。

　　作為火電產(chǎn)業(yè)鏈緊密關(guān)聯(lián)的上下游，煤炭和電力企業(yè)的盈利狀況此消彼長(zhǎng)。當(dāng)前多地用電緊張、拉閘限電，煤炭走高，倒掛嚴(yán)重，火電企業(yè)接連虧損。為了打好“保電攻堅(jiān)戰(zhàn)”，緩解煤價(jià)上漲帶來的壓力，九月末，內(nèi)蒙古、上海、湖南等多地已分別允許“上網(wǎng)電價(jià)”上浮，對(duì)電價(jià)機(jī)制進(jìn)行小幅調(diào)整。雖然電力交易價(jià)格上浮短期對(duì)緩解電力緊張有好處，但更重要的是亟待解決如何釋放煤炭產(chǎn)能、讓火電企業(yè)有動(dòng)力去發(fā)電。

　　總結(jié)一下九月強(qiáng)勢(shì)板塊，煤價(jià)太高不行，電價(jià)漲多了也不現(xiàn)實(shí)，所以大力發(fā)展綠電、降低能耗強(qiáng)度是大勢(shì)所趨。

　　兩輪大跌，誘因不同

　　兩個(gè)月前，恒生指數(shù)三天下挫幅度高達(dá)7.85%。第一輪大跌的主要原因是教育“雙減”文件的落地、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷、游戲企業(yè)被約談、醫(yī)療器械集采范圍擴(kuò)大等因素，市場(chǎng)擔(dān)心政策蔓延至其他行業(yè)，資金紛紛出逃避險(xiǎn)。官方一再強(qiáng)調(diào)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的重要性、重申“企業(yè)家精神”，釋放“穩(wěn)預(yù)期”信號(hào)，安撫市場(chǎng)、提振信心的用意再明顯不過?！睹髡咭驎r(shí)而變：讀懂中國(guó)故事》中筆者系統(tǒng)解讀過，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)上為什么會(huì)發(fā)生這樣的變化，作為普通投資者又當(dāng)如何去理解這些變化。

　　9月中秋節(jié)當(dāng)周，港股迎來第二輪大跌，“黑色星期一”恒指跌幅3.3%。《港股深陷“中秋魔咒”》分析，與前一輪主要受互聯(lián)網(wǎng)、教育和醫(yī)藥帶動(dòng)的下挫不同，第二輪大跌主要是受流動(dòng)性危機(jī)愈演愈烈的部分地產(chǎn)行業(yè)龍頭公司，和香港地產(chǎn)商被要求“回饋社會(huì)”解決住房問題等因素拖累。

　　是否會(huì)有“紅十月”?

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005~2020年，十月上證綜指上漲概率達(dá)69%，“紅十月”正向季節(jié)效應(yīng)明顯。但年年歲歲花相似，歲歲年年股不同。今年紅十月真是有點(diǎn)難。目前，市場(chǎng)的悲觀因素主要來自于三個(gè)方面。

　　首當(dāng)其沖的是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速壓力明顯。10月假期后將開始密集披露基本面數(shù)據(jù)，基于分析師一致預(yù)期的微觀跟蹤，下修了全年盈利預(yù)測(cè)的公司占比明顯提升，宏觀環(huán)境對(duì)企業(yè)盈利造成的沖擊比較明顯。

　　二是近期推出規(guī)范醫(yī)美行業(yè)的政策表明，行業(yè)政策仍然是影響股價(jià)暴漲暴跌的重要因素。從互聯(lián)網(wǎng)到教育、游戲、電子煙、醫(yī)美，下一個(gè)受影響的行業(yè)仍未可知。

　　三是美債上行風(fēng)險(xiǎn)在增加。若美債繼續(xù)上行，將會(huì)對(duì)美股和全球股市都造成巨大沖擊，正值高位的美股所面臨調(diào)整有可能是史詩級(jí)的。

　　港股筑底，可關(guān)注的投資方向

　　截至9月24日，恒生指數(shù)市凈率1.01倍，恒生國(guó)指市凈率0.97倍，分別位于2014年以來的2%和13%分位數(shù)水平。《大跌后的港股，破凈和建倉》我們提示過，從歷史上的三次主要“破凈”區(qū)間來看，“破凈”后的1~2年內(nèi)可期待港股較大幅度的價(jià)值重估。

　　不管是從恒指PB的角度，還是港股龍頭企業(yè)的PE角度，港股被嚴(yán)重低估，是一個(gè)比較確定的事實(shí)?？v觀港股市值前十的公司，除招商銀行外，其估值基本都已處于近年歷史估值中樞的偏下區(qū)間。通俗點(diǎn)說就是，價(jià)格是真的不貴了。

　　另外一個(gè)常用的觀察指標(biāo)，就是衡量市場(chǎng)恐慌程度的恒指波幅。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，恒指波幅高位回落，恒生指數(shù)通常隨之企穩(wěn)反彈。當(dāng)前恒指波幅已較7月27日的階段高點(diǎn)大幅走低，反映市場(chǎng)對(duì)政策不確定性最擔(dān)憂的時(shí)刻可能已經(jīng)過去，情緒的轉(zhuǎn)暖也許正在醞釀的路上。

　　雖然在策略上，各家機(jī)構(gòu)對(duì)10月走勢(shì)看法非常不一致，但在行業(yè)配置上，機(jī)構(gòu)形成明確共識(shí)的還比較統(tǒng)一，總結(jié)為三條主線。

　　一是受益于基建投資升溫預(yù)期、景氣度邊際改善的周期板塊，舊基建如機(jī)械、建筑建材、鋼鐵、交運(yùn)；新基建如計(jì)算機(jī)信創(chuàng)、特高壓、新能源車、5G通信等。

　　二是估值觸底后迎來長(zhǎng)期布局窗口的稀缺成長(zhǎng)板塊，如電子、生物醫(yī)藥等。消費(fèi)板塊估值已從年初高點(diǎn)回調(diào)40%左右。若基本面無巨大變動(dòng)，四季度又會(huì)是消費(fèi)復(fù)蘇的窗口期，故而短期的調(diào)整將會(huì)為中長(zhǎng)期投資者帶來買入機(jī)會(huì)。

　　三是可以關(guān)注短期調(diào)整幅度較大，但長(zhǎng)期視角下盈利增長(zhǎng)樂觀的科技互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)。

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