繼2020年9月30日、2021年4月9日之后，鋁合金汽輪制造商步陽(yáng)國(guó)際于10月12日第三次向港交所遞交了招股說(shuō)明書，這意味著該公司的IPO已拖延了一年之久。

　　在最新的招股材料中，公司的最新業(yè)績(jī)浮出水面：其2021年前四個(gè)月的收入為1.23億人民幣，同比大增88.74%，復(fù)蘇趨勢(shì)明顯；但由于上游鋁合金成本的上升，期內(nèi)凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)12.27%至704.5萬(wàn)人民幣。

　　市場(chǎng)不禁好奇，IPO之路“一波三折”的步陽(yáng)國(guó)際攜復(fù)蘇業(yè)績(jī)能否贏得資本青睞？

　　全球化布局，海外市場(chǎng)成主要收入來(lái)源

　　步陽(yáng)國(guó)際的發(fā)展歷史，可追溯至2005年，公司創(chuàng)始人徐步云憑借多年積累的經(jīng)驗(yàn)，以海外售后市場(chǎng)為目標(biāo)，通過(guò)步陽(yáng)中國(guó)展開(kāi)汽輪制造業(yè)務(wù)，設(shè)計(jì)、制造及銷售各種類型的鋁合金汽輪。

　　經(jīng)過(guò)超15年的沉淀，步陽(yáng)國(guó)際在產(chǎn)品、渠道方面均取得了明顯成果。在產(chǎn)品方面，公司的鋁合金汽輪涵蓋小、中、大號(hào)三類尺寸，可覆蓋小型汽車、中型和大型汽車及多功能汽車、全尺寸的運(yùn)動(dòng)型多功能汽車及皮卡車。而中號(hào)尺寸是公司的核心產(chǎn)品，2020年時(shí)，來(lái)自中號(hào)產(chǎn)品的收入占比為71.7%，小號(hào)、大號(hào)的收入占比則分別為16%、12.3%。

　　　　客戶方面，步陽(yáng)國(guó)際的客戶主要為售后市場(chǎng)的鋁合金汽輪批發(fā)貿(mào)易商及零售商，2018至2020年，該公司在中國(guó)分別有176名、204名、169名客戶，并在海外的44個(gè)、51個(gè)、52個(gè)國(guó)家和地區(qū)分別有80名、102名、94名客戶。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，公司以自有品牌“BYW”銷售了部分產(chǎn)品，但占比仍較小，2020年的“BYW”品牌產(chǎn)品收入占公司總收入的比例僅2.8%。

　　憑借上述客戶，步陽(yáng)國(guó)際可將公司的鋁合金汽輪產(chǎn)品銷售往全球。據(jù)招股書顯示，2020年時(shí)，該公司在亞洲、歐洲、美洲、非洲、大洋洲的收入占比為47.3%、15.5%、32%、4.5%、0.7%；亞洲、歐美是公司產(chǎn)品的主要銷售地。

　　若細(xì)分到各國(guó)來(lái)看，步陽(yáng)國(guó)際2020年在中國(guó)的收入占比為27.4%、美國(guó)為18.9%、立陶宛為9.2%、阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)為3.8%、日本為5.7%、加拿大為9.3%，剩余其他國(guó)家合計(jì)占比25.7%。海外是步陽(yáng)國(guó)際的主要市場(chǎng)。

　　出口市場(chǎng)集中度仍有較高的提升空間

　　之所以能在全球化方面取得顯著成效，這主要得益于公司成立之初便根據(jù)全球行業(yè)格局做了戰(zhàn)略部署，這就使得步陽(yáng)國(guó)際成為了中國(guó)制造業(yè)走向全球的受益者。且即使從當(dāng)前的市場(chǎng)格局來(lái)看，鋁合金汽輪在全球市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)仍高于國(guó)內(nèi)。

　　據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)鋁合金汽輪市場(chǎng)高度集中，2020年時(shí)，國(guó)內(nèi)前五大制造商的合計(jì)市場(chǎng)份額高達(dá)82.2%，整個(gè)市場(chǎng)已處在向頭部玩家集中的階段。而步陽(yáng)國(guó)際在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額僅0.2%，與行業(yè)領(lǐng)先玩家相比，公司的優(yōu)勢(shì)并不明顯。

　　　　反觀中國(guó)鋁合金汽輪出口市場(chǎng)，行業(yè)格局較國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)較好。2020年時(shí)，中國(guó)鋁合金汽輪出口市場(chǎng)中前十大參與者的市場(chǎng)份額合計(jì)為51.6%，前五大參與者的市占率分別為13.4%、8.9%、6.3%、5.1%、3.8%，合計(jì)為37.5%。顯然，鋁合金汽輪出口市場(chǎng)的集中度仍有較大的提升空間，而步陽(yáng)國(guó)際2020年在中國(guó)鋁合金汽輪出口市場(chǎng)的市占率為1.1%。

　　　　弗若斯特沙利文表示，全球鋁合金汽輪的增長(zhǎng)主要由新車產(chǎn)量以及配備鋁合金汽輪的汽車比例所推動(dòng)。鋁合金汽輪廣泛應(yīng)用于轎車及SUV等乘用車，中檔或高檔乘用車均配備鋁合金汽輪。同時(shí)，其預(yù)計(jì)未來(lái)全球約80%的新汽車將要配備鋁合金汽輪。此外，汽車改裝以及定制化的興起也將推動(dòng)鋁合金汽輪的需求。

　　基于上述邏輯，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)從2020年至2025年，國(guó)內(nèi)后裝市場(chǎng)對(duì)鋁合金汽輪的需求的年復(fù)合增速為10.5%，同期出口的后裝市場(chǎng)的需求年復(fù)合增速為5.5%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)雖相較出口增速更快，但市場(chǎng)將加速向頭部集中，出口增速雖不及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但龐大規(guī)模下?lián)碛懈嘟Y(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　　　上游成本上升成中短期內(nèi)主要問(wèn)題

　　正是得益于全球化市場(chǎng)的分散，步陽(yáng)國(guó)際在疫情的沖擊下仍展現(xiàn)出了較強(qiáng)韌性。據(jù)招股書顯示，2018至2020年，步陽(yáng)國(guó)際的收入分別為3.39億元、3.74億元、3.62億元。2019年收入增長(zhǎng)10.32%的主要原因是來(lái)自立陶宛、日本以及全球其他國(guó)家的收入錄得明顯增長(zhǎng)，在抵消國(guó)內(nèi)、美國(guó)、加拿大的下滑后仍整體增長(zhǎng)。

　　　　而在2020年中，由于疫情的爆發(fā)，步陽(yáng)國(guó)際的業(yè)績(jī)不可避免的受到了影響，其收入僅下滑3.2%至3.62億人民幣。如此穩(wěn)健的收入下，主要是因?yàn)閬?lái)自國(guó)內(nèi)、美國(guó)以及加拿大的收入明顯增加，抵消了大部分由于疫情沖擊所造成的其他市場(chǎng)的不利影響。進(jìn)入2021年后，步陽(yáng)國(guó)際收入明顯復(fù)蘇，得益于全球疫情影響的逐漸減弱，公司前四個(gè)月的收入為1.23億人民幣，同比大增88.74%。

　　而從毛利率來(lái)看，步陽(yáng)國(guó)際2018至2020年的表現(xiàn)亦十分穩(wěn)健。據(jù)招股書顯示，公司2018-2020年的毛利率分別為17.6%、19.7%、21.4%；2019年毛利率提升主要是因?yàn)橐?guī)模增加生產(chǎn)成本降低以及鋁合金成本的下降，2020年毛利率的提升則是因?yàn)槊瘦^高的中、大號(hào)產(chǎn)品的收入占比提升。

　　　　同時(shí)，步陽(yáng)國(guó)際2018至2020年剔除匯兌損失以及上市開(kāi)支等非經(jīng)營(yíng)性因素后的經(jīng)調(diào)整凈利率分別為7.7%、13.5%、13.6%，這表明公司在疫情沖擊下仍保持了較好的盈利能力。

　　但進(jìn)入2021年后，由于上游主要原材料鋁合金成本的快速上升，步陽(yáng)國(guó)際的盈利能力受到了明顯影響，公司收入雖快速反彈，但前四個(gè)月的毛利率下降5個(gè)百分點(diǎn)至16.4%，經(jīng)調(diào)整凈利率則下滑超10個(gè)百分點(diǎn)，航運(yùn)價(jià)格的上漲抬升了公司成本。

　　從上述的分析中不難看出，得益于全球化的布局，步陽(yáng)國(guó)際在面對(duì)疫情的沖擊時(shí)仍展現(xiàn)出了相對(duì)穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，隨著全球汽車市場(chǎng)的逐漸回暖，步陽(yáng)國(guó)際也迎來(lái)明顯復(fù)蘇，但當(dāng)前上游成本的快速上漲壓縮了公司的利潤(rùn)空間，這是短中期內(nèi)公司面臨的主要問(wèn)題，而從長(zhǎng)期來(lái)看，在海外市場(chǎng)開(kāi)拓更多渠道、在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力陸續(xù)打入前裝的汽車制造商才是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的良策。

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