華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予同道獵聘（06100）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收26/35/46億元，年化增速40%/35%/30%。Non-GAAP歸母凈利2.5/3.3/4.3億，年化增速58%/33%/32%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 20X/15X/11X。該行長期看好中高端招聘的線上化增長及公司在中高端招聘領(lǐng)域的業(yè)務(wù)壁壘與技術(shù)能力壁壘。

　　華安證券主要觀點(diǎn)如下：

　　企業(yè)提高招聘效率，促使招聘行業(yè)加速線上滲透

　　受到年初疫情影響，2020年國內(nèi)招聘市場(chǎng)大盤約1700億，2021年預(yù)計(jì)國內(nèi)招聘市場(chǎng)大盤達(dá)2000億，到2025年達(dá)4458億，年復(fù)合增速22%。由于線上招聘可以解決傳統(tǒng)招聘的痛點(diǎn)，通過算法雙向匹配來提高人才與崗位的匹配效率，并降低招聘成本，預(yù)計(jì)招聘領(lǐng)域線上化率將由2020年的32%增長至2025年的50%。

　　構(gòu)建人服矩陣，用戶年輕化，中高端領(lǐng)域強(qiáng)壁壘

　　2020年中高端在線招聘市場(chǎng)410億，2025年內(nèi)有望增長至1500億，CAGR達(dá)30%。目前公司已經(jīng)搭建了圍繞以人才服務(wù)平臺(tái)為基礎(chǔ)的，深耕雇主服務(wù)及人才發(fā)展雙邊的人服矩陣，更好的向企業(yè)與求職者賦能。企業(yè)側(cè)擴(kuò)展到靈活用工、測(cè)培服務(wù)及在線調(diào)研，用戶側(cè)延伸到職業(yè)資格培訓(xùn)及就業(yè)輔導(dǎo)，矩陣型的服務(wù)有利于更好的滿足用戶價(jià)值，從而提高公司的變現(xiàn)能力。而人才服務(wù)平臺(tái)從高端獵尋及中高端招聘已經(jīng)延伸至校園招聘，延長用戶生命周期，鞏固壁壘。

　　經(jīng)營效率層面，銷售效率提升，企業(yè)ARPU值穩(wěn)步提高

　　公司建立了高效toB服務(wù)團(tuán)隊(duì)，通過調(diào)整銷售分工及提高人效，使得銷售效率不斷提升，銷售費(fèi)用率已從2017年59.1%逐年下降至2020年的45.4%，未來仍有優(yōu)化空間。多矩陣運(yùn)營與中高端招聘的線上化提升促使公司單企業(yè)用戶ARPU逐年提升，2020年同比提升13.3%，2021H1同比提升7.5%。