鳳凰網(wǎng)港股|2021中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇暨第一屆大灣區(qū)（黃埔）經(jīng)濟(jì)峰會(huì)于10月21日-22日在廣州舉行。本次論壇主題為“全球新秩序與中國(guó)新格局”。10月21日下午，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、廣發(fā)證券(000776,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊做了主旨發(fā)言，題目是《中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期位置：供給線索與需求線索》。

　　以下是發(fā)言全文：

　　站在短周期視角，我們?cè)趺纯粗袊?guó)經(jīng)濟(jì)？未來(lái)三到四個(gè)季度會(huì)發(fā)生什么樣的變化?

　　首先我們看下中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年年內(nèi)的走勢(shì)。今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨比較低的基數(shù)，所以整個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不太直觀，比如一季度是18.3%，預(yù)計(jì)全年在8%左右，直覺(jué)上會(huì)不太容易理解。

　　怎樣衡量今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？宏觀研究人員普遍用的一種方法叫兩年平均，就是跳過(guò)2020年的低基數(shù)，以2019年為基數(shù)做一個(gè)幾何平均。中國(guó)經(jīng)濟(jì)兩年平均增長(zhǎng)一季度是5.0%，二季度是5.5%，三季度是4.9%。

　　三季度下來(lái)的有點(diǎn)快，這里包含著一個(gè)因素是供給沖擊，今年三季度經(jīng)濟(jì)面臨多方面供給端的擾動(dòng)，一是7月、8月連續(xù)的區(qū)域疫情，影響經(jīng)濟(jì)特別是服務(wù)業(yè)的節(jié)奏。二是汛情，7月底直到8月，洪澇災(zāi)害的影響比較大。我們正常的一個(gè)省份的增加值差不多占全國(guó)的1/20，就是5%，如果短時(shí)期內(nèi)受到比較大的供給沖擊，對(duì)全國(guó)數(shù)據(jù)的影響還是比較大的。三是“雙減”，我們對(duì)教培行業(yè)進(jìn)行影響深遠(yuǎn)的規(guī)范，這對(duì)短周期數(shù)據(jù)，特別是服務(wù)業(yè)是有沖擊的。四是限產(chǎn)限電。

　　在研究人員看來(lái)本輪限電有兩個(gè)原因，一是煤炭供給不夠，今年前三季度整個(gè)工業(yè)增加值增長(zhǎng)近12%，但國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量只有4%不到，進(jìn)口煤是負(fù)4%左右，同時(shí)今年的水電、風(fēng)電也是小年，前9個(gè)月水電增長(zhǎng)是負(fù)1%，為過(guò)去十年來(lái)增速最低。這是一個(gè)鏈條。二是今年整個(gè)GDP第二產(chǎn)業(yè)的占比太高了，以往第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重基本上每年都會(huì)上升，但今年上半年第二產(chǎn)業(yè)占GDP的比重異常上升，特別是工業(yè)部門(mén)，整個(gè)占比大概提升2個(gè)點(diǎn)，這一特征容易被忽視。工業(yè)單位用電要相當(dāng)于服務(wù)業(yè)的好幾倍，在這個(gè)結(jié)構(gòu)下，整個(gè)單位能耗面臨非常大的壓力。那么，為什么今年工業(yè)的GDP占比會(huì)有一個(gè)提升？主要因?yàn)槌隹谔?，前三個(gè)季度出口增速在30%以上。

　　沿著這個(gè)線索，后續(xù)上游的供求缺口大概率會(huì)有一個(gè)緩和，一則供給改善，特別是10月之后，煤炭供給已逐漸增加。9月份煤炭的進(jìn)口環(huán)比有比較大幅度的上行，后續(xù)煤炭的供給量應(yīng)該會(huì)逐漸上來(lái)。二則后面隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)放緩及服務(wù)業(yè)修復(fù)，GDP結(jié)構(gòu)也慢慢會(huì)有一個(gè)優(yōu)化，所以從短期看，我傾向于認(rèn)為上游整個(gè)供求的失衡已經(jīng)度過(guò)影響最顯著的時(shí)段。

　　但是如果看的更長(zhǎng)一些，未來(lái)五到十年上游的價(jià)格彈性和中樞可能會(huì)顯著高于過(guò)去十年。

　　大宗商品的走勢(shì)，基本上每十年是一輪周期。比如上世紀(jì)90年代，全球制造業(yè)調(diào)整，主要是互聯(lián)網(wǎng)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)，大宗商品振蕩下行，一直到科網(wǎng)泡沫。2000年到2010年大宗是牛市，主要背景是中國(guó)加入WTO之后，我們的工業(yè)化，伴隨歐美的消費(fèi)擴(kuò)張。2010年到2020年是一個(gè)通縮周期，大宗商品振蕩往下，主要背景是中國(guó)的建筑業(yè)和制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，歐美居民部門(mén)去杠桿。

　　未來(lái)可能會(huì)變得不一樣。

　　首先，典型產(chǎn)能過(guò)程這個(gè)過(guò)程到現(xiàn)在很可能已經(jīng)結(jié)束了。現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的上游整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能利用率，絕大部分在75到80之間，而且供求端稍有風(fēng)吹草動(dòng)，價(jià)格彈性會(huì)很大，這是典型的已經(jīng)不像產(chǎn)能過(guò)剩的跡象，很可能是有一部分沒(méi)有辦法回暖的產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)到里面了，換句話說(shuō)，目前已不存在典型的產(chǎn)能過(guò)剩。

　　其次，未來(lái)十年，碳中和，清潔能源計(jì)劃會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)供給收縮。

　　再次，跟過(guò)去十年偏輕資產(chǎn)不一樣，現(xiàn)在對(duì)中美來(lái)說(shuō)，制造業(yè)再度走向中心地帶，意味著對(duì)上游資源品需求會(huì)有一個(gè)上升。

　　最后，如果人類最終走出疫情，資本開(kāi)支也會(huì)有一個(gè)增加。

　　所以看未來(lái)五到十年，我傾向于認(rèn)為整個(gè)上游大宗商品跟過(guò)去十年不一樣，它的彈性和中樞會(huì)變得更大。

　　此外，我們這兩年看到比較多一個(gè)詞是碳中和。從宏觀角度講，它包括四塊比較清晰的線索--一是高碳行業(yè)的減產(chǎn)，比如鋼鐵、電煤；二是清潔能源的替代，比如新能源、新能源車(chē)；三是未來(lái)的減排技術(shù)，脫碳技術(shù)和循環(huán)經(jīng)濟(jì)；四是未來(lái)的碳稅和碳排放交易體系。理論上，這四塊都會(huì)對(duì)上游價(jià)格產(chǎn)生深刻影響，目前我們整個(gè)價(jià)格的反應(yīng)只是前兩個(gè)過(guò)程。

　　這是我們關(guān)于供給端的結(jié)論，短期看會(huì)進(jìn)入上游的緩和區(qū)間；中長(zhǎng)期看，彈性和中樞將有上升。

　　然后我們?cè)賮?lái)看看需求端。從需求端看中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，即使沒(méi)有這一輪供給沖擊，今年三季度經(jīng)濟(jì)放緩的線索也會(huì)形成，其中一個(gè)邊際變化就是房地產(chǎn)。8月份之前中國(guó)30城房地產(chǎn)成交差不多穩(wěn)定在日均55萬(wàn)到60萬(wàn)方，8月份驟然下降到42萬(wàn)方，9月份依舊是42萬(wàn)方左右，10月份從8日到18日，我們算了下日均差不多也是在41到42萬(wàn)方，地產(chǎn)銷(xiāo)售已經(jīng)下去了，這會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)比較深刻的影響，包括下游的耐用消費(fèi)品、上游的建筑建材，以及通過(guò)土地出讓金向經(jīng)濟(jì)的其他環(huán)節(jié)去傳遞。

　　出口目前仍在高位，外需還比較景氣。怎么判斷未來(lái)出口走勢(shì)？我個(gè)人判斷出口的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)是“經(jīng)驗(yàn)規(guī)律性重于邏輯”，從出口的經(jīng)驗(yàn)走勢(shì)看，它基本上持續(xù)于PPI周期，不光包含價(jià)格的出口，PMI出口的訂單也大體持續(xù)于價(jià)格周期，這證明影響出口的因素之一是海外制造業(yè)的庫(kù)存周期波動(dòng)。如果從這個(gè)規(guī)律看，今年下半年出口一點(diǎn)問(wèn)題都沒(méi)有，明年壓力應(yīng)該還是會(huì)有一個(gè)上升。

　　因此，從需求端這一輪短周期的經(jīng)濟(jì)，我們預(yù)計(jì)會(huì)經(jīng)歷兩個(gè)階段放緩。其中第一階段是今年下半年，主要驅(qū)動(dòng)是房地產(chǎn)銷(xiāo)售中樞下臺(tái)階，第二階段明年上半年，主要驅(qū)動(dòng)是出口放緩。所以我傾向于認(rèn)為往未來(lái)看三到四個(gè)季度，整個(gè)經(jīng)濟(jì)逐步放緩的趨勢(shì)相對(duì)偏確定。這個(gè)過(guò)程會(huì)逐漸向政策形成傳遞。

　　有兩個(gè)變量是我們很難完全繞開(kāi)的，一是財(cái)政，二是就業(yè)。每一輪假如經(jīng)濟(jì)壓力上來(lái)，財(cái)政和就業(yè)壓力就會(huì)逐步形成。剛才講的兩個(gè)階段放緩，像房地產(chǎn)帶來(lái)的壓力主要通過(guò)土地出讓金影響財(cái)政，出口如果未來(lái)下來(lái)，會(huì)影響就業(yè)環(huán)節(jié)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，跟就業(yè)相關(guān)度最高的就是出口指標(biāo)。今年下半年中國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)比較好，主要因?yàn)槌隹诰皻舛仍诟呶?。如果明年出口放緩，就業(yè)壓力也是一個(gè)問(wèn)題。

　　這就涉及到未來(lái)政策。從大的方向看，我傾向于政策還是會(huì)擇時(shí)趨向于進(jìn)一步穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　怎么穩(wěn)增長(zhǎng)？理論上有三種方式，貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策。

　　其中貨幣政策，它的一個(gè)傳統(tǒng)傳遞變量就是房地產(chǎn)。歷來(lái)每次降息降準(zhǔn)都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用，這個(gè)作用機(jī)制是因?yàn)榻迪⒔禍?zhǔn)降低企業(yè)融資成本，導(dǎo)致企業(yè)投資傾向更高了嗎？似乎不是，很多周期里面，融資成本降下來(lái)了，但制造業(yè)投資并沒(méi)有顯示出逆周期的傾向。那么降息降準(zhǔn)如何發(fā)揮作用？其中一個(gè)很重要的傳遞機(jī)制是每次這個(gè)信號(hào)出來(lái)后，房地產(chǎn)銷(xiāo)售會(huì)有一個(gè)起穩(wěn)，它下游的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)基本上隨之有個(gè)起穩(wěn)。這也對(duì)應(yīng)著一個(gè)很重要的推論，這一輪金融政策如果沒(méi)有太大空間，它本身對(duì)應(yīng)著傳統(tǒng)的貨幣政策也不會(huì)有多大彈性。在“房住不炒”、房地產(chǎn)金融審慎管理制度的大背景下，我傾向于認(rèn)為這塊空間可能不像以往周期那么大。

　　那么，穩(wěn)增長(zhǎng)主要的空間就在“財(cái)政政策+產(chǎn)業(yè)政策”，具體來(lái)說(shuō)，至少空間可以包括以下幾個(gè)方面：

　　第一，明年可以是一個(gè)更加前置的財(cái)政節(jié)奏，年初財(cái)政發(fā)力，對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)效果應(yīng)該還是比較明顯的。

　　第二，長(zhǎng)租房投資是一個(gè)政策方向。在某種意義，我們不需要帶動(dòng)房地產(chǎn)，帶動(dòng)建筑業(yè)就可以了。

　　第三，雙碳投資，政策目前正在制定“1+N”政策體系，如果出臺(tái)，未來(lái)雙碳投資是十四五期間的一個(gè)方向。

　　第四，消費(fèi)領(lǐng)域。從歷來(lái)經(jīng)驗(yàn)看，耐用消費(fèi)品會(huì)有比較大的空間，比如新能源車(chē)未來(lái)如果有下鄉(xiāng)消費(fèi)政策驅(qū)動(dòng)，它的帶動(dòng)效應(yīng)該還是有的。