鳳凰網港股|報告要點

　　1、伴隨需求回落，工企利潤增速延續(xù)放緩

　　9月，需求拖累下，工企利潤增速延續(xù)回落。9月，全國規(guī)模以上工企利潤同比增長16.3%，兩年復合增速13.2%，連續(xù)6個月回落，9月增速較4月高點已大幅回落9.4個百分點。進一步拆分利潤來看，營業(yè)收入增速下降是拖累9月利潤增速的主要原因；9月，營收兩年復合增速10.1%，較上月下滑1個百分點；工企利潤率6.6%，較2019年改善0.4個百分點，改善幅度較上月回落0.2個百分點。

　　各類型企業(yè)利潤情況分化，國企利潤增速下行，外資、私營企業(yè)利潤增速回升。9月，國有、股份、外商、私營企業(yè)，利潤兩年復合增速分別為16.1%、11.3%、15.3%、14.3%。其中，國有企業(yè)利潤增速回落，兩年復合增速較8月回落10個百分點，而外資、私營企業(yè)利潤增速分別較8月回升4.9、7.3個百分點。9月外資、私營企業(yè)利潤增速回升，或與出口回升，帶動相關需求有關。

　　2、 中游行業(yè)利潤增速回升，或受益于出口景氣

　　中游行業(yè)利潤增速有所回升。分行業(yè)來看，9月中游行業(yè)利潤兩年復合增速為10.7%，較8月增速回升5.5個百分點，而上游、下游行業(yè)利潤兩年復合增速為37%、-5.3%，分別較8月增速下降5、1.8個百分點；利潤增速回升下，中游行業(yè)在整體工企利潤分配中占比由8月的28.3%，回升到34%；上游行業(yè)利潤分配占比40.4%，較8月占比下行3.7個百分點；下游行業(yè)利潤占比則延續(xù)下滑。

　　中游行業(yè)利潤增速回升，或受出口推動。9月，計算機通信、專用設備、金屬制品、船舶鐵路、儀器儀表，利潤兩年復合增速30%、31.6%、18.3%、9.4%、25.6%，較8月分別提升20.2、18.1、6.6、9.8、18.4個百分點。中游行業(yè)利潤增速回升，或受到出口景氣的推動；9月計算機通信、機械設備、船舶、金屬制品，出口兩年復合增速分別為9.6%、24.4%、5.6%、9.6%，較8月提高0.4、6.8、11.2、0.4個百分點。

　　3、 工企營收增速下滑，已轉入主動去庫階段

　　工企營收增速下滑，現金流壓力邊際略有所緩解。9月，工業(yè)企業(yè)營收同比增長11.3%，兩年復合增速9.1%、較上月回落1個分點，PPI大幅上行背景下，營收走弱，或與需求下滑有關；企業(yè)現金流壓力有所緩解，9月，企業(yè)應收賬款同比增長11.5%，兩年復合增速12.9%、較上月回落0.4個百分點，邊際有所緩解。

　　工業(yè)企業(yè)庫存回落，工業(yè)生產進入主動去庫存階段。9月，工業(yè)產成品庫存同比增長13.7%，增速較上月回落0.5個百分點，為年內首次回落；剔除價格因素，實際庫存增速3.0%、較上月回落1.7%。整體來看，營收增速下行、工業(yè)企業(yè)已進入主動去庫階段。庫存回落下，9月庫存周轉天數17.3天，環(huán)比下降0.3天。

　　重申觀點：隨著地產和出口風險顯露，四季度經濟或繼續(xù)回落。疫情反復擾動下，居民收入修復緩慢，拖累消費修復進度低于預期；財政后置，較難改變經濟趨勢。

　　風險提示：宏觀經濟或監(jiān)管政策出現超預期變化。

　　本文作者：開源證券首席經濟學家 趙偉