2021年第三季度業(yè)績大致符合我們的預期。收入同比持平于731.59億元人民幣，較我們的預期高4.1%。受煤炭價格上漲的影響，整體毛利率同比下降3.5個百分點至22.2%，較我們的預期低1.7個百分點。股東凈利同比下降10.0%至51.99億元人民幣，較我們的預期高3.4%。

　　分析師會議紀要：非經常性項目部分抵消了2021年第三季度凈利潤的下滑。盡管地產商存在債務危機，但水泥需求不太可能出現斷崖式下滑。資產減值預計將保持在50億元人民幣以下。全年收入和凈利潤預計仍將錄得同比增長。南方地區(qū)所受的來自高煤價的壓力大于北方地區(qū)。對于煤耗更為嚴格的監(jiān)管將利好公司。

　　我們將2021/ 2022/ 2023年的每股盈利預測分別下調6.0%/ 1.5%/ 7.3%。我們主要1）下調了水泥產品的銷量假設，以反映低迷的水泥需求；2）根據近期水泥和煤炭的市場狀況，上調了水泥產品的平均售價和單位成本假設；以及3）根據2021年第三季度低于預期的稅率，下調了有效稅率假設。

　　下調目標價至11.60港元并下調至“收集”。我們的目標價得自于6.3倍的2021年市盈率和0.7倍的2021年市凈率的混合乘數。我們認為公司的水泥和混凝土業(yè)務將受到房地產方面需求低迷的沖擊。鑒于宏觀環(huán)境的挑戰(zhàn)，新材料業(yè)務的高速增長可能并不易維持。