鳳凰網(wǎng)港股|報(bào)告摘要

　　第一，10月出口數(shù)據(jù)繼續(xù)高歌猛進(jìn)。單月值連續(xù)第2個(gè)月站在超3000億美元的歷史高位之上；同比增長27.1%（前值28.1%），兩年平均增長18.7%（前值18.4%），均無趨勢(shì)減速特征。環(huán)比增長的-1.8%也超出季節(jié)性，過去20年中10月出口全部是環(huán)比負(fù)增長，均值是-4.3%。從中國對(duì)歐、美、東盟等主要目標(biāo)區(qū)域前10個(gè)月累計(jì)出口占比來看，較去年底整體變化不大，對(duì)歐比重略有上升。

　　第二，出口偏強(qiáng)包含很多原因，但擴(kuò)張中的全球貿(mào)易環(huán)境還是主要的基本面，即我們?nèi)ツ晏岢龅摹叭蛸Q(mào)易共振”。10月韓國出口555億美元，同比增長24%，創(chuàng)其單月第二高的出口紀(jì)錄，以及10月出口最高紀(jì)錄。10月初，WTO將2021年全球商品貿(mào)易量增速的預(yù)測(cè)從之前的8%進(jìn)一步上調(diào)至10.8%。

　　第三，從主要出口大項(xiàng)看，可能和海外圣誕季備貨有關(guān)，手機(jī)電腦等電子產(chǎn)品環(huán)比快于整體，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備出口額為234.3億美元的年內(nèi)新高，環(huán)比增長3.7%；手機(jī)出口額為143.7億美元，亦創(chuàng)年內(nèi)新高，環(huán)比增長2.9%，這兩部分合計(jì)達(dá)總出口額的13%。其余部類表現(xiàn)好壞參半，包含防疫用品的紡織紗線織物及制品環(huán)比為0.7%，略快于整體，但醫(yī)療儀器及器械較弱。地產(chǎn)后周期亦表現(xiàn)不一，家具環(huán)比增長5.1%，而家電、燈具環(huán)比增長分別為-5.1%、-3.9%。通用機(jī)械設(shè)備環(huán)比和同比較9月均有所減速。

　　第四，汽車和汽車底盤月度出口額37.4億美元，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。單月環(huán)比、同比分別為35.2%、155.0%，是行業(yè)出口高增的代表領(lǐng)域之一。其中對(duì)10個(gè)主要國家的出口占比近半。

　　第五，出口偏強(qiáng)無疑是2021年宏觀面的關(guān)鍵線索之一。上半年社融連續(xù)收縮，但經(jīng)濟(jì)相對(duì)有韌性，財(cái)政節(jié)奏有空間后置，對(duì)社融并不敏感的出口部門是一個(gè)主要貢獻(xiàn)；下半年地產(chǎn)銷售快速下行，但政策比較有定力，背景之一也是出口仍偏強(qiáng)，出口沒下來，就業(yè)壓力就相對(duì)可控。

　　第六，進(jìn)口同比增長20.6%，在內(nèi)需放緩背景下，進(jìn)口很難太好。但就10月單月環(huán)比的-9.8%來看，算基本復(fù)合季節(jié)性。過去20年10月進(jìn)口環(huán)比均為負(fù)增長，均值為-11.5%，過去10年均值為-9.5%。從主要產(chǎn)品來看，鐵礦砂進(jìn)口下降比較明顯，環(huán)比增長-26%，同比由前值的41.1%下降為-1.8%。其次是農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)，環(huán)比下降-16.4%。

　　第七，煤及褐煤單月進(jìn)口量為2694萬噸，低于9月，9月一度環(huán)比大幅增長17.2%至3288萬噸。10月是一個(gè)相對(duì)正常的進(jìn)口量，明顯高于上半年，但在下半年中偏低，可能和同期國內(nèi)煤炭供給已顯著改善有關(guān)。

　　正文

　　10月出口數(shù)據(jù)繼續(xù)高歌猛進(jìn)。單月值連續(xù)第2個(gè)月站在超3000億美元的歷史高位之上；同比增長27.1%（前值28.1%），兩年平均增長18.7%（前值18.4%），均無趨勢(shì)減速特征。環(huán)比增長的-1.8%也超出季節(jié)性，過去20年中10月出口全部是環(huán)比負(fù)增長，均值是-4.3%。從中國對(duì)歐、美、東盟等主要目標(biāo)區(qū)域前10個(gè)月累計(jì)出口占比來看，較去年底整體變化不大，對(duì)歐比重略有上升。

　　10月出口額3002億美元，屬第二次站上3000億美元的歷史高位。

　　10月出口同比增長27.1%，8-10月分別為25.6%、28.1%、27.1%。兩年平均增長18.7%，8-10月分別為17.0%、18.4%、18.7%。

　　10月出口環(huán)比為-1.8%，過去20年10月單月環(huán)比均為負(fù)增長，環(huán)比均值為-4.3%。

　　從主要出口區(qū)域來看，對(duì)歐出口同比增速有所加快，對(duì)美出口同比較上月高位略有減速，對(duì)日、對(duì)東盟出口大致穩(wěn)定。從對(duì)各區(qū)域的累計(jì)出口占比來看，對(duì)美出口去年全年占比是17.4%，今年前10個(gè)月是17.2%；對(duì)歐出口去年全年占比是15.1%，今年前10個(gè)月是15.4%；對(duì)日出口去年全年占比是5.5%，今年前10個(gè)月是5.0%；對(duì)東盟出口去年全年占比是14.8%，今年前10個(gè)月是14.3%。

　　出口偏強(qiáng)包含很多原因，但擴(kuò)張中的全球貿(mào)易環(huán)境還是主要的基本面，即我們?nèi)ツ晏岢龅摹叭蛸Q(mào)易共振”。10月韓國出口555億美元，同比增長24%，創(chuàng)其單月第二高的出口紀(jì)錄，以及10月出口最高紀(jì)錄。10月初，WTO將2021年全球商品貿(mào)易量增速的預(yù)測(cè)從之前的8%進(jìn)一步上調(diào)至10.8%。

　　10月韓國出口額555億美元，僅次于9月的558億美元，創(chuàng)歷史第二高單月出口紀(jì)錄以及10月出口最高紀(jì)錄。同比增長24%，環(huán)比增長-0.5%。

　　[1]10月4日，世界貿(mào)易組織（WTO）發(fā)布最新一期《貿(mào)易統(tǒng)計(jì)及展望》，報(bào)告中將全球商品貿(mào)易量預(yù)測(cè)從年初的8.0%上調(diào)10.8%。

　　從主要出口大項(xiàng)看，可能和海外圣誕季備貨有關(guān)，手機(jī)電腦等電子產(chǎn)品環(huán)比快于整體，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備出口額為234.3億美元的年內(nèi)新高，環(huán)比增長3.7%；手機(jī)出口額為143.7億美元，亦創(chuàng)年內(nèi)新高，環(huán)比增長2.9%，這兩部分合計(jì)達(dá)總出口額的13%。其余部類表現(xiàn)好壞參半，包含防疫用品的紡織紗線織物及制品環(huán)比為0.7%，略快于整體，但醫(yī)療儀器及器械較弱。地產(chǎn)后周期亦表現(xiàn)不一，家具環(huán)比增長5.1%，而家電、燈具環(huán)比增長分別為-5.1%、-3.9%。通用機(jī)械設(shè)備環(huán)比和同比較9月均有所減速。

　　自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備和手機(jī)是出口的大項(xiàng)，以10月為例，合計(jì)占出口的13%。這兩部分年累計(jì)增速分別為21.2%、22.3%，并不快于整體（前10個(gè)月出口累計(jì)同比32.3%）。但這與不同門類的基數(shù)分布有關(guān)，有些門類去年基數(shù)很低，而電子產(chǎn)品去年形成了較高的基數(shù)。就10月的環(huán)比表現(xiàn)來看，這兩個(gè)部類均顯著快于整體。就單月出口額來看，也均創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　其余的部分均好壞參半。防疫用品相關(guān)門類中，紡織制品環(huán)比增速略高于整體，但醫(yī)療儀器及器械低于整體。地產(chǎn)后周期產(chǎn)品中，家電環(huán)比增速高于整體，但家具燈具等低于整體。

　　10月通用機(jī)械設(shè)備同比增長27.5%，略低于1-9月的28.2%和9月的31.3%。環(huán)比增長-5.5%，低于整體出口。

　　汽車和汽車底盤月度出口額37.4億美元，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。單月環(huán)比、同比分別為35.2%、155.0%，是行業(yè)出口高增的代表領(lǐng)域之一。其中對(duì)10個(gè)主要國家的出口占比近半。

　　汽車行業(yè)出口在2021年存在一個(gè)飛躍，汽車及汽車底盤前10個(gè)月累計(jì)出口同比為128%，較2019年前10個(gè)月累計(jì)值的同比增速也達(dá)122%。

　　[2]據(jù)中汽協(xié)整理海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度中國汽車整車出口量排名前十位的國家分別是智利、沙特阿拉伯、俄羅斯聯(lián)邦、澳大利亞、比利時(shí)、埃及、墨西哥、英國、孟加拉國和秘魯。對(duì)上述十國出口量占中國汽車整車出口總量的49.8%。

　　出口偏強(qiáng)無疑是2021年宏觀面的關(guān)鍵線索之一。上半年社融連續(xù)收縮，但經(jīng)濟(jì)相對(duì)有韌性，財(cái)政節(jié)奏有空間后置，對(duì)社融并不敏感的出口部門是一個(gè)主要貢獻(xiàn)；下半年地產(chǎn)銷售快速下行，但政策比較有定力，背景之一也是出口仍偏強(qiáng)，出口沒下來，就業(yè)壓力就相對(duì)可控。

　　2021年前10個(gè)月出口累計(jì)同比增速達(dá)32.3%，前三季度兩年平均增速分別為13.4%、14.2%、16.1%，10月兩年平均增長18.7%。

　　這一特征對(duì)于2021年宏觀面的影響是深刻的：出口型行業(yè)的景氣度偏高，經(jīng)濟(jì)就不會(huì)全產(chǎn)業(yè)鏈單邊弱勢(shì)；出口對(duì)社融的敏感度較低，這導(dǎo)致2021年的經(jīng)濟(jì)并不完全由社融走勢(shì)決定，至少上半年一直有較強(qiáng)韌性；出口帶動(dòng)工業(yè)，疫情壓制服務(wù)業(yè)，這一背景下工業(yè)占GDP比重大幅走高，為GDP單位能耗超標(biāo)埋下伏筆；出口和就業(yè)有較高的經(jīng)驗(yàn)相關(guān)性，出口偏強(qiáng)背景下，就業(yè)壓力偏??；上半年專項(xiàng)債“穿透式監(jiān)測(cè)”、下半年地產(chǎn)從嚴(yán)調(diào)控等結(jié)構(gòu)調(diào)整存在成立的條件。

　　進(jìn)口同比增長20.6%，在內(nèi)需放緩背景下，進(jìn)口很難太好。但就10月單月環(huán)比的-9.8%來看，算基本復(fù)合季節(jié)性。過去20年10月進(jìn)口環(huán)比均為負(fù)增長，均值為-11.5%，過去10年均值為-9.5%。從主要產(chǎn)品來看，鐵礦砂進(jìn)口下降比較明顯，環(huán)比增長-26%，同比由前值的41.1%下降為-1.8%。其次是農(nóng)產(chǎn)品，環(huán)比下降-16.4%。

　　進(jìn)口前三個(gè)季度的兩年平均增速分別為11.9%、14.1%、14.3%，10月兩年平均的12.4%略低于前期。但就單月環(huán)比來說，-9.8%并不低于季節(jié)性。

　　煤及褐煤單月進(jìn)口量為2694萬噸，低于9月，9月一度環(huán)比大幅增長17.2%至3288萬噸。10月是一個(gè)相對(duì)正常的進(jìn)口量，明顯高于上半年，但在下半年中偏低，可能和同期國內(nèi)煤炭供給已顯著改善有關(guān)。

　　發(fā)改委指出，[3]10月中下旬以來，全國煤炭日均產(chǎn)量連續(xù)數(shù)日保持在1150萬噸以上，比9月底增加了近110萬噸，最高達(dá)到1172萬噸，創(chuàng)近年來日產(chǎn)量峰值。[4]11月份以來全國煤炭日產(chǎn)量持續(xù)增加。進(jìn)入11月份以來，全國煤炭日均產(chǎn)量達(dá)到1153萬噸，較10月初增加超過80萬。按當(dāng)前煤炭產(chǎn)量增長趨勢(shì)，日產(chǎn)量近期有望突破1200萬噸。

　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，外部環(huán)境變化超預(yù)期。

　　本文作者：廣發(fā)證券(000776,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 郭磊