鳳凰網港股|新增人民幣貸款同比走強，中長期居民貸款大致企穩(wěn)

　　10月新增人民幣貸款8260億，略高于預期（彭博調查均值8000億）、同比多增1360億。新增居民貸款4650億（同比多增320億），其中居民中長期貸款大致企穩(wěn)（新增4220億，同比多增160億；主要是房貸）。后者是自4月以來首次同比多增（5-9月累計同比少增6530億），反映了9月末起房貸額度有所放松、審批加快。央行數據也顯示，10月個人住房貸款當月增加3481億，較9月多增1013億。另一方面，9月新增企業(yè)貸款3100億（同比多增770億），其中票據融資走強（1160億，同比多增2280億），抵消了中長期企業(yè)貸款（2190億，同比少增1920億）走弱的拖累。后者可能與政府對房地產開放商和地方政府融資平臺融資的管控依然偏緊有關，不過近期政府已要求銀行正常發(fā)放開發(fā)商貸款。

　　貸款和政府債券走強支撐新增社融同比多增

　　10月新增社會融資規(guī)模1.59萬億，基本符合市場預期（彭博調查均值1.6萬億），同比多增1970億。其中，除銀行貸款同比多增外，政府債券凈發(fā)行6170億，同比多增1240億。后者主要來自地方政府債券凈發(fā)行同比多增3710億。新增地方政府專項債券凈發(fā)行量從9月的5230億小幅升至5410億，剩余可用額度7430億，大部分應會在11月發(fā)行完畢。另一方面，影子信貸規(guī)模收縮2120億，企業(yè)債券凈發(fā)行2030億，二者均和去年同期大致持平。

　　信貸增速同比增速企穩(wěn)

　　10月調整后社融（剔除股票融資）同比增速企穩(wěn)于9.9%，官方社融同比增速也企穩(wěn)于10%。我們估算的信貸脈沖仍處于低位，為GDP的-8.9%，新增信貸流量從9月GDP的23%升至25%（3個月移動平均）。

　　房地產信貸邊際放松，央行推出碳減排支持工具

　　如我們所預期，政府已開始邊際放松房地產相關信貸，包括放松房貸額度、加快房貸審批、要求銀行正常發(fā)放開發(fā)商貸款等。我們預計未來幾個月房地產政策還會逐步小幅放松。如果到2022年初房地產活動持續(xù)多個月大幅下行，那么屆時可能會有更多寬松政策出臺。我們預計政府會進行政策調整以舒緩房地產活動持續(xù)大幅走弱對經濟和金融行業(yè)的負面影響，不過我們預計不會出現類似2015-16年的全局性信貸及房地產政策放松。此外，央行剛剛推出了碳減排支持工具，計劃為銀行提供低成本資金（1年期利率1.75%），引導其向碳減排重點領域企業(yè)提供相關貸款。我們預計新工具應能帶動清潔能源、節(jié)能環(huán)保和碳減排技術領域的企業(yè)貸款，不過短期內步伐或較為溫和。

　　信貸增速應已見底，未來有望小幅反彈

　　鑒于11-12月新增地方政府專項債券和一般債券剩余可用額度仍分別達7430億和650億，未來兩個月地方政府債券新發(fā)行量應會明顯強于去年同期的580億。影子信貸和城投債發(fā)行可能仍會保持疲弱。如果經濟增長大幅放緩，我們預計未來幾個季度政府可能會小幅放松對地方政府融資平臺融資的管控，以提振基建投資。再考慮到房地產信貸可能會繼續(xù)小幅放松，加之央行新推出碳減排支持工具，我們預計信貸同比增速（調整后社融增速）可能已在9-10月觸底，年底可能小幅反彈約0.3個百分點至10.2%。2022年，我們預計信貸增速將大致企穩(wěn)，2022年上半年維持相對穩(wěn)健，2022年底小幅回落到9.8%（參見《2022-23年中國經濟展望》）。信貸脈沖可能也已于10月見底，明年可能跌幅收窄，并有望于三季度轉正。

　　本文作者：瑞銀投資研究部亞洲經濟研究主管、首席中國經濟學家 汪濤