國信證券發(fā)布研究報告，維持中芯國際（00981）“買入”評級，全球晶圓代工高景氣看好公司通過擴產(chǎn)及產(chǎn)品組合優(yōu)化帶來的發(fā)展前景，預(yù)計2021-23年營收54.6/65.1/76.7億美元，BPS為2.1/2.3/2.5美元，對應(yīng)1.3倍2022年P(guān)B，相較可比公司2022年3.9倍平均PB。

　　國信證券主要觀點如下：

　　3Q21營收超指引，公司顯著上調(diào)全年收入增長指引

　　根據(jù)公司三季報，公司單季實現(xiàn)銷售收入14.2億美元（YoY30.7%，QoQ5.3%），超出公司指引（QoQ2%-4%）；毛利率為33.1%（2Q21：30.1%，3Q20：24.2%），介于指引中值（32%-34%）。單季歸母凈利潤3.7億美元（YoY25.3%，QoQ-47.4%），環(huán)比下滑主因2Q處置子公司獲一次性凈收益2.3億美元。公司給予4Q樂觀指引（銷售收入QoQ11%-13%，毛利率33%-35%），并上調(diào)全年銷售收入增長目標至39%（前值30%），并展望明年公司受益市場向好景氣度而顯著成長。

　　產(chǎn)能滿載仍不滿足客戶需求，F(xiàn)inFET/28nm營收占比繼續(xù)提升

　　公司3Q付運折合8寸晶圓1719.5千片（QoQ-1.5%），產(chǎn)能利用率100.3%（2Q100.4%），月產(chǎn)能增至59.4萬片約當(dāng)8寸晶圓（2Q56.1萬片），較2020年末增長7.3萬片約當(dāng)8寸晶圓，公司表示仍不能滿足客戶旺盛需求。FinFET/28nm營收占比為18.2%，環(huán)比增長3.7pcts，同比增長3.6pcts。產(chǎn)品組合優(yōu)化及價格調(diào)整推動ASP提升至773美元/片約當(dāng)8寸晶圓（2Q21：706美元，3Q20：642美元）。

　　全行業(yè)備戰(zhàn)成熟/特色工藝市場增量需求，中芯三地同時新建12寸廠

　　隨著新興應(yīng)用的推陳出新，對邏輯工藝以外的成熟/特色工藝提出了更廣闊的市場需求，臺積電、聯(lián)電、格芯在內(nèi)的全球晶圓代工廠紛紛啟動28nm及以上產(chǎn)能擴充計劃。公司先后宣布在北京、深圳、上海臨港(600848,股吧)建設(shè)共計24萬片/月的12寸28nm及以上制程工藝生產(chǎn)線，該行認為此舉有望顯著促進產(chǎn)品組合優(yōu)化及生產(chǎn)效率提升，從而提升公司業(yè)績。

　　風(fēng)險提示：下游需求放緩；新工藝導(dǎo)入不及預(yù)期；擴產(chǎn)不及預(yù)期。