天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予波司登（03998）“買入”評級，預(yù)計(jì)FY22/23年凈利為21.37/27.14億人民幣，EPS分別為0.2/0.25元人民幣，對應(yīng)PE為24/19x。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　FY22雙11期間，公司品牌羽絨服業(yè)務(wù)在線零售金額較FY21同期增長50%以上，其中波司登品牌線上零售金額較FY21同期增長45%以上。

　　FY22雙11活動，波司登在天貓服飾品牌銷售榜排名中，分別繼續(xù)蟬聯(lián)服飾行業(yè)第二名及中國服飾品牌第一名。公司于FY22截至2021年11月11日，品牌羽絨服業(yè)務(wù)累計(jì)在線零售金額同比增長50%以上，其中波司登品牌線上零售金額較FY21同期增長40%以上。波司登2021年雙11增長顯著提速，F(xiàn)Y22雙11期間品牌羽絨服業(yè)務(wù)及波司登品牌同比增速分別為35%以上以及25%以上，公司電商業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高質(zhì)量高速增長態(tài)勢。

　　FY22波司登堅(jiān)定“聚焦主航道、聚焦主品牌”總體戰(zhàn)略，聚焦核心羽絨服主業(yè)，波司登品牌啟動“全球領(lǐng)先的羽絨服專家”新三年戰(zhàn)略，堅(jiān)持品牌引領(lǐng)的發(fā)展模式，持續(xù)圍繞“品牌、渠道、產(chǎn)品、零售、供應(yīng)鏈”等全面系統(tǒng)發(fā)力。

　　線上運(yùn)營，公司順應(yīng)時代變革，從平臺思維轉(zhuǎn)化為品牌思維及用戶思維，通過數(shù)據(jù)中臺打通全渠道數(shù)據(jù)、深入進(jìn)行消費(fèi)者研究及精準(zhǔn)營銷，公司在主要電商平臺上的銷售呈現(xiàn)出穩(wěn)健、高質(zhì)量增長的態(tài)勢。

　　首創(chuàng)波司登風(fēng)衣羽絨服，功能兼?zhèn)漕佒?，多?xiàng)技術(shù)領(lǐng)先

　　10月27日波司登舉辦風(fēng)衣羽絨服發(fā)布會，從設(shè)計(jì)、工藝、面料及版型上創(chuàng)新突破，將英倫風(fēng)衣與東方羽絨合二為一，開啟商務(wù)時裝新篇章。每一件風(fēng)衣羽絨服均超過52個衣片，超1.1萬針高密刺繡，耗時960分鐘以上歷經(jīng)300道工序精制而成。

　　創(chuàng)新納米級功能性面料，可抵御9500mm水壓的防滲水功能，保留風(fēng)衣感覺又兼?zhèn)鋫鹘y(tǒng)防風(fēng)防雨的特點(diǎn)，并增加抗皺等細(xì)節(jié)功能。

　　從基因上充分體現(xiàn)波司登以產(chǎn)品深度支撐品牌高度，以技術(shù)創(chuàng)新帶動高端產(chǎn)品占比攀升，以設(shè)計(jì)賦能產(chǎn)品時尚化系列化的戰(zhàn)略執(zhí)行力。

　　公司專心專注羽絨服領(lǐng)域，成為消費(fèi)者公認(rèn)羽絨服專家，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。目前旗下羽絨服品牌包括波司登、雪中飛、冰潔等，通過這些品牌，波司登得以滿足不同客戶群體的需求及鞏固其在中國市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。其中，波司登品牌羽絨服連續(xù)26年（1995-2020年）全國銷量遙遙領(lǐng)先。

　　風(fēng)險提示：銷售不及預(yù)期，核心高管流失，市場競爭激烈。