沉寂了一段時(shí)間后，俞敏洪最近很忙，忙得沒空悲傷。

　　他忙著兩件事，一是做慈善，向農(nóng)村地區(qū)捐贈(zèng)近8萬套桌椅，因此被網(wǎng)友稱贊為“漢子”；二是帶領(lǐng)數(shù)萬名教師轉(zhuǎn)航素質(zhì)教育和成人教育的同時(shí)，還帶隊(duì)數(shù)百名教師進(jìn)軍直播帶貨賽道。

　　作為曾經(jīng)資本市場上的大牛股，以及行業(yè)龍頭企業(yè)，俞敏洪掌舵下的新東方(09901.HK)近期的一舉一動(dòng)都足夠吸人眼球，這也是國內(nèi)教培行業(yè)賽道生變后行業(yè)動(dòng)向的一個(gè)縮影。

　　其他因疫情而崛起的教培企業(yè)，也站在了發(fā)展史中的十字路口上。

　　砍掉K9業(yè)務(wù)，拒絕躺平

　　11月4日，俞敏洪在其個(gè)人微信上寫道：“教培時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了?！?/p>

　　所以擺在教培企業(yè)面前的道路該怎么走，這是一條很艱難的抉擇，而且這種抉擇還要承受“斷臂”的過程。

　　根據(jù)“雙減”政策，在2021年底前，面向義務(wù)教育階段學(xué)生的學(xué)科類校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一登記為非營利性機(jī)構(gòu)。轉(zhuǎn)非營利性，意味著所有上市公司必須剝離義務(wù)教育階段學(xué)科業(yè)務(wù)。

　　期限將至，包括新東方在內(nèi)的各大教培企業(yè)紛紛披露了“斷臂”的時(shí)間點(diǎn)。近日，新東方、高途集團(tuán)(GOTU)、網(wǎng)易有道(DAO)、好未來(TAL)和【學(xué)大教育(000526)、股吧】(000526.SZ)等企業(yè)均發(fā)布公告稱，計(jì)劃于2021年年底停止開展義務(wù)教育階段學(xué)科培訓(xùn)業(yè)務(wù)。

　　在宣布砍掉K9業(yè)務(wù)的同時(shí)，各大企業(yè)拒絕躺平，均描繪好了未來發(fā)展的施工圖，素質(zhì)教育、職業(yè)教育和教育硬件市場是各大教培企業(yè)轉(zhuǎn)型的主力賽道。當(dāng)然，不僅是進(jìn)入該三個(gè)賽道，不少企業(yè)都有在跨界試水其他領(lǐng)域，除了新東方探索直播帶貨外，猿輔導(dǎo)則要賣羽絨服、【豆神教育(300010)、股吧】正考慮進(jìn)軍元宇宙、學(xué)大教育試水咖啡領(lǐng)域。

　　在2020財(cái)年，新東方的K9業(yè)務(wù)收入比重高達(dá)50-60%，砍掉K9業(yè)務(wù)意味著對(duì)公司打擊巨大。如今，新東方不得不調(diào)轉(zhuǎn)航向，把資源轉(zhuǎn)向其他教育產(chǎn)品，包括備考和成人語言培訓(xùn)，同時(shí)探索其他領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。

　　好未來和學(xué)大教育也披露了K9業(yè)務(wù)的收入比重，上述期間內(nèi)收入比重分別為24%及5.6%，該比重雖然沒有新東方高，但為了維持業(yè)務(wù)運(yùn)營，這兩家公司也轉(zhuǎn)型至其他領(lǐng)域。

　　在各大教培企業(yè)打響轉(zhuǎn)型之戰(zhàn)時(shí)，有些企業(yè)就沒那么幸運(yùn)了。因面臨著極為艱難的轉(zhuǎn)型以及更為巨大的經(jīng)營壓力，巨人教育宣布倒閉，其母公司精銳教育(ONE)也瀕臨破產(chǎn)；華爾街英語和輕輕教育門店人去樓空，陷入破產(chǎn)傳聞。

　　利空出盡？教培股股價(jià)“否極泰來”

　　7月下旬“雙減”政策落地后，教培企業(yè)股價(jià)紛紛遭腰斬，跌至谷底。其中，新東方股價(jià)由最高點(diǎn)158.8港元暴跌至13港元的最低點(diǎn)，超過2400億港元的市值灰飛煙滅。

　　此外，高途、好未來和掌門教育的市值自今年7月以來也均蒸發(fā)掉了超過60%。

　　胡潤研究院發(fā)布的《2021胡潤百富榜》顯示，從財(cái)富下降的比例來看，今年降幅最大的行業(yè)是校外培訓(xùn)領(lǐng)域。好未來創(chuàng)始人張邦鑫下降94%至57億元，新東方俞敏洪財(cái)富縮水至75億元，高途教育陳向東從去年800億元到今年落榜。

　　進(jìn)入11月，教培股在二級(jí)市場上的風(fēng)向突然調(diào)頭。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月1日-17日，多只教培股股價(jià)持續(xù)翻紅，大有觸底大反彈之勢。

　　網(wǎng)易有道在區(qū)間內(nèi)累計(jì)漲幅超過40%，榮獲漲幅榜桂冠。豆神教育和新東方累計(jì)漲幅均超過10%，好未來也收獲了9.05%的漲幅。

　　從估值看，這些企業(yè)的估值均處于歷史低位，亟需價(jià)值回歸。而近期的股價(jià)回暖，讓人不禁聯(lián)想到行業(yè)正走向價(jià)值回歸的始發(fā)點(diǎn)上。

　　對(duì)于此次教培股集體反彈，財(cái)華社認(rèn)為主要有兩大因素。

　　第一，隨著各大企業(yè)紛紛列出終止K9業(yè)務(wù)的時(shí)間點(diǎn)，行業(yè)在基本面上已是利空出盡。接下來的時(shí)間，便是靜待各大企業(yè)在調(diào)轉(zhuǎn)航向的過程中能否煥發(fā)第二春了。

　　網(wǎng)易有道，是行業(yè)在轉(zhuǎn)型過程中最富有成效的一員。公司11月16日公布的三季報(bào)顯示，期間實(shí)現(xiàn)營收13.9億元，同比增長55%，凈虧損同比大幅收窄85%至1.3億元。

　　盡管報(bào)告期內(nèi)K9學(xué)科培訓(xùn)業(yè)務(wù)銷售額和付費(fèi)人次均同比下降近70%，但網(wǎng)易有道一面收緊營銷費(fèi)用，另一面發(fā)力非K9學(xué)科的智能學(xué)習(xí)硬件業(yè)務(wù)，期間學(xué)習(xí)產(chǎn)品凈收入達(dá)2.55億，同比增長56.0%。此外，在線營銷服務(wù)的凈收入為1.4億元，同比微增3.4%。

　　網(wǎng)易有道的轉(zhuǎn)型成效，也成為支撐其股價(jià)快速反彈的基礎(chǔ)。其顯著改善的成績單也向其他教培企業(yè)傳遞出積極的信號(hào)：不迷戀K9學(xué)科培訓(xùn)業(yè)務(wù)，聚焦自身擅長的其他領(lǐng)域，或許轉(zhuǎn)型的陣痛就可很快地消散。

　　第二，消息面上不斷為教培股拋來橄欖枝。義務(wù)教育學(xué)科教培市場隕落的同時(shí)，國家也為行業(yè)敞開了另一扇大門：職業(yè)教育。

　　教培企業(yè)能否成功調(diào)轉(zhuǎn)船頭，還有待觀察。而今年以來職業(yè)教育的相關(guān)政策不斷頒發(fā)，為市場指明了道路，市場的賽道也更為寬敞。有著教育基因的K12教培企業(yè)，打響職業(yè)教育之戰(zhàn)自然是一條最優(yōu)的新賽道之一。

　　當(dāng)前，新東方、好未來和高途等企業(yè)已明確了各自在職業(yè)教育領(lǐng)域的方向，正處于搭建或者運(yùn)營過程中，一些企業(yè)的部分新業(yè)務(wù)在“雙減”政策落地前就已著手在布局。除了職業(yè)教育，其他新業(yè)務(wù)和新業(yè)態(tài)也有望為企業(yè)起到“鎮(zhèn)痛”的作用。

　　另一方面，手頭現(xiàn)金流成為教培企業(yè)生存和轉(zhuǎn)型的重要支撐。從最新一期數(shù)據(jù)看，各大企業(yè)現(xiàn)金流并不差。

　　其中，掌門教育和好未來最新一期現(xiàn)金流均超過30億元，新東方這一數(shù)額也超過16億元。高途則為10億元，算上受限資金、短期投資及長期投資，高途截至今年6月底共計(jì)有54.9億元的資金，足夠其未來幾年的轉(zhuǎn)型需求。

　　大摩在8月末的報(bào)告中，將新東方評(píng)級(jí)上調(diào)至“增持”，將好未來評(píng)級(jí)上調(diào)至“持有”，表示這兩家公司都有“充足的現(xiàn)金”擴(kuò)展到非學(xué)科輔導(dǎo)等新業(yè)務(wù)。

　　機(jī)構(gòu)紛紛加倉，看好浴火而來的教培股？

　　在多家教培企業(yè)忙轉(zhuǎn)型的同時(shí)，有不少資金悄悄潛入這些上市公司，成為近半月以來板塊回暖的推動(dòng)力。

　　根據(jù)三季度持倉報(bào)告，截至9月30日，高盛累計(jì)增持了2837.03萬股新東方ADR，共持有3641.89萬股，增持幅度高達(dá)352.49%。高盛同時(shí)還加倉好未來，截至9月30日，高盛累計(jì)增持了2137.89萬股好未來，共持有2427.27萬股，增持幅度達(dá)728.80%。

　　另據(jù)Wind數(shù)據(jù)，8月中旬以來，花旗銀行共計(jì)增持了新東方超過1700萬股，持股比例由0.35%升至1.37%。大摩則在9月份起連續(xù)加倉新東方，持股比例由0.19%升至0.58%。

　　而著名私募基金管理公司景林資產(chǎn)在美國SEC公布的美股持倉情況顯示，教育股獲其大幅加倉。截至三季度末，景林資產(chǎn)加倉了新東方788.2萬股，環(huán)比增持幅度達(dá)1,113%，好未來也獲其增持13.7萬股，三季度末持倉增至106.08萬股。

　　景林資產(chǎn)表示，對(duì)于民生關(guān)系極其重大的房地產(chǎn)、教育等行業(yè)，預(yù)計(jì)監(jiān)管可能持續(xù)保持較大力度。但該機(jī)構(gòu)認(rèn)為政府監(jiān)管的目的主要是希望創(chuàng)造一個(gè)更公平的競爭環(huán)境。因此，該機(jī)構(gòu)關(guān)注邊際改善帶來優(yōu)秀公司的中長期機(jī)會(huì)。