互聯(lián)網(wǎng) 記者 李沁 港股“貪婪”時刻來了嗎？

　　四季度以來，港股市場保持震蕩走勢、恒生指數(shù)相較回暖。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，四季度伊始至11月19日，恒生指數(shù)收漲1.93%，恒生國企指數(shù)小幅收漲2.80%，恒生科技指數(shù)收漲5.84%。

　　伴隨著海外資金與南下資金逐漸企穩(wěn)以及估值處于相對較低歷史分位的環(huán)境下，關(guān)于“當(dāng)下是配置港股好時機(jī)”的市場觀點也逐漸增多，多位機(jī)構(gòu)人士拋出觀點，認(rèn)為港股到了已經(jīng)可以貪婪的時刻，可以配置起來了。

　　然而，亦有不少人持相反態(tài)度，分歧點主要集中在對港股總體的估值情況、宏觀環(huán)境及領(lǐng)漲板塊的認(rèn)知方面。

　　放眼長期，多位機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，對于2022年港股市場并不悲觀，存在值得把握的機(jī)構(gòu)性機(jī)會，長期價值將逐漸凸顯。

　　港股回暖

　　截至11月19日，恒生指數(shù)收于25049.97 點，跌幅為1.07%；恒生科技指數(shù)收于6474.97點，下跌0.26%；恒生國企指數(shù)收于8970.67點，跌幅為0.72%。

　　自四季度以來，港股走勢較前三季度有較為明顯的反彈，恒生指數(shù)有一定的回暖跡象。同樣從Wind數(shù)據(jù)來看，四季度至今恒生指數(shù)收漲1.93%，恒生國企指數(shù)小幅收漲2.80%，恒生科技指數(shù)收漲5.84%。

　　行業(yè)層面上看，前三季度漲幅較好的原材料行業(yè)和能源行業(yè)在四季度降溫，而前三季度跌幅較大的科技板塊和消費板塊則在四季度反彈顯著。

　　追溯回暖的原因，可從全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、地產(chǎn)債情緒、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策、基本面等多個層面解釋。

　　從海外經(jīng)濟(jì)走勢來看，工銀瑞信基金權(quán)益投資能力一中心、七中心負(fù)責(zé)人單文表示，由于美國通脹數(shù)據(jù)持續(xù)超出市場預(yù)期，美國減量預(yù)期逐漸落地以及加息預(yù)期的提前，導(dǎo)致長短端美債收益率都出現(xiàn)較大幅度的波動，從而對股票、尤其是長久期的成長型股票資產(chǎn)的定價效率造成了一定的波動。不過，考慮本次Taper預(yù)期管理已經(jīng)較為充分、并且港股部分核心資產(chǎn)估值已經(jīng)處于較低水平，因此整體來看海外流動性的沖擊對港股影響會相對有限。

　　其次，單文認(rèn)為，全球疫情爆發(fā)后，中國經(jīng)濟(jì)先進(jìn)先出，導(dǎo)致中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期出現(xiàn)錯位，也在一定程度上給港股帶來了壓力。但是隨著美國經(jīng)濟(jì)邊際增長放緩，美國資產(chǎn)的相對強(qiáng)勢效應(yīng)在逐漸減弱，新興市場高性價比的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置價值逐漸凸顯。

　　從地產(chǎn)層面來看，中國地產(chǎn)美元債潛在的違約風(fēng)險很大程度上影響了港股股票市場的風(fēng)險偏好。部分地產(chǎn)公司的風(fēng)險暴露使得部分海外投資者拋售地產(chǎn)甚至整個港股股票資產(chǎn)，但是展望后市，單文認(rèn)為部分“維持房地產(chǎn)行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展”的政策會陸續(xù)出臺，以部分緩解地產(chǎn)債務(wù)問題所帶來的擔(dān)憂。

　　再者，博時基金宏觀策略部馮鳳荻、格上旗下金樟研究員李楠均提到商品價格上漲趨勢放緩與互聯(lián)網(wǎng)公司經(jīng)營環(huán)境有所改善、監(jiān)管壓力釋放成為影響港股市場表現(xiàn)的重要因素。

　　李楠亦提到，中美關(guān)系緩和，市場風(fēng)險偏好有所回升也對港股市場走勢產(chǎn)生一定的影響。

　　流動性與估值

　　港股的流動性和估值情況究竟如何？

　　從流動性層面來看，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，從整體來看，港股市場的流動性處于相對平穩(wěn)狀態(tài)。

　　單文分析認(rèn)為，中國宏觀層面依然以穩(wěn)增長為主、貨幣適度寬松，這一定程度上意味著國內(nèi)流動性不會邊際收緊，南下配置港股資金依然保持相對寬裕。同時，今年大部分時間，由于中國經(jīng)濟(jì)先進(jìn)先出，和美國經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生錯位，導(dǎo)致配置港股的海外資金流入意愿有限。不過，從四季度數(shù)據(jù)來看，海外主動資金雖然沒有太強(qiáng)加大配置港股的意愿，但海外ETF已經(jīng)有很明顯的凈流入。

　　馮鳳荻亦提到，政策沖擊驅(qū)動的資金快速流出階段已過去，近期海外資金與南下資金均呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

　　單文強(qiáng)調(diào)，雖然加息預(yù)期可能影響資金流入港股的意愿，但是隨著美國經(jīng)濟(jì)增速邊際放緩，相對看好海外資金流入港股。

　　不過，李楠則認(rèn)為，當(dāng)前全球流動性處于邊際收緊的情況。美聯(lián)儲將在11月縮減購債，不在少數(shù)的央行開始宣布加息，而中國即使在經(jīng)濟(jì)下行的情況也沒有放水刺激的意向，所以流動性情況可以被認(rèn)為是在收緊的狀態(tài)。

　　提及估值，在馮鳳荻看來，港股估值處于較低歷史分位，配置性價比較高。其中，恒生指數(shù)、恒生國企、恒生科技指數(shù)PE（TTM）處于30%歷史分位附近或以下，估值優(yōu)勢明顯。

　　廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人李耀柱表示，港股在今年受到外部環(huán)境影響，估值出現(xiàn)大幅回落；目前無論是橫向?qū)Ρ绕渌饕獧?quán)益市場，還是對比自身，估值分位均處于相對低的位置。

　　李楠則將時間拉長至十年來看，認(rèn)為港股并不如PE估值看上去那樣便宜。在歷史分位數(shù)上看，恒生指數(shù)處于在過去十年的近70%分位點。不過，行業(yè)估值情況分化較為嚴(yán)重，超過半數(shù)行業(yè)的估值處于歷史分位的30%以下，而有部分行業(yè)則在80%以上。

　　在單文看來，目前整體海外中資股的估值處于歷史較低水平，不過通過拆分新老經(jīng)濟(jì)的估值水平可以得到更清晰的對港股估值的理解。目前MSCIChina老經(jīng)濟(jì)板塊向前12個月PE僅為6.2倍，處于歷史絕對低位；而代表新經(jīng)濟(jì)的恒生科技指數(shù)動態(tài)PE則為33.4倍，相比創(chuàng)業(yè)板和納斯達(dá)克沒有明顯的低估，但是從PEG的角度來看，恒生科技指數(shù)的PEG低于1，相較創(chuàng)業(yè)板和納斯達(dá)克指數(shù)有相對優(yōu)勢。

　　該不該“貪婪“？

　　“港股市場估值有一定的相對優(yōu)勢，并且老經(jīng)濟(jì)處于歷史估值的底部，但是這不意味著我們光憑借估值水平低這一條因素就可以判定‘港股到了可以貪婪的時候’?！眴挝膹?qiáng)調(diào)。

　　他表示，綜合盈利周期判斷、國內(nèi)外流動性、中美關(guān)系、估值、基本面等多重因素考量，港股短期仍然面臨挑戰(zhàn)，但是邊際改善趨勢逐漸明朗，長期配置價值逐漸凸顯。短期來看，港股部分核心資產(chǎn)基本面壓力仍然較大，壓力一方面來自于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，另一方面公司也需要適應(yīng)新的監(jiān)管規(guī)則、履行更多社會責(zé)任、加大投入等等。綜合宏觀和微觀層面，基本面的拐點可能會出現(xiàn)在明年下半年。

　　中期來看，港股的新經(jīng)濟(jì)股票目前具有不錯的估值性價比以及稀缺性。目前已經(jīng)看到比較明確的政策預(yù)期改善，同時疊加明年下半年基本面的復(fù)蘇展望，港股的投資價值會逐漸顯現(xiàn)。同時，中美關(guān)系的緩和、政策的邊際寬松都會有利于資金邊際增配港股。長期層面亦看好資金配置港股的大趨勢。

　　李耀柱亦看好未來剛港股的配置價值，他認(rèn)為，雖然明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速或有可能趨緩，但寬松政策的空間較大，疊加上游原材料價格回落后中下游企業(yè)的活力修復(fù)，預(yù)計明年港股的配置價值會顯著增加。

　　馮鳳荻對港股市場的整體態(tài)度并不悲觀，不過其認(rèn)為結(jié)構(gòu)性機(jī)會值得把握。具體來看，今年港股受壓制的主要原因在于行業(yè)政策以及債務(wù)違約對地產(chǎn)、銀行等權(quán)重板塊的沖擊。政策方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已確立高質(zhì)量、規(guī)范發(fā)展的基調(diào)，細(xì)則陸續(xù)釋出，短期擾動仍在；地產(chǎn)方面，近期融資約束邊際放松，但房地產(chǎn)長效調(diào)控機(jī)制不變，政策更多是托而不舉，意在防風(fēng)險，可能出現(xiàn)風(fēng)險偏好好轉(zhuǎn)下的估值修復(fù)，缺乏延續(xù)性?？傮w來看，在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，明年港股寬基指數(shù)或延續(xù)震蕩，但并不悲觀，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　李楠亦認(rèn)為，港股即使有機(jī)會也將是結(jié)構(gòu)性的，大概率與行業(yè)的景氣度高低有關(guān)。拋開港股總體的估值并不是很便宜的情況，當(dāng)前宏觀環(huán)境亦不支持港股有較好的表現(xiàn)。從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，中國明年的經(jīng)濟(jì)增速大概率會較為平衡的放緩。同時，全球央行的貨幣政策都處于一個收緊的趨勢。

　　華興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師龐溟提醒，港股市場現(xiàn)在熱點轉(zhuǎn)換頻繁，沒有顯著的領(lǐng)漲熱點，總的來看還是存量博弈的情況，投資者對價值股和周期股看法仍存分歧，等待政策面、資金面和外部環(huán)境的全面改善后，上行趨勢才會確認(rèn)?？紤]到港股市場投資者的構(gòu)成，如果外部不確定性因素能消除，市場的風(fēng)險偏好可以進(jìn)一步上升。