華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持越秀交通基建（01052）“買入”評(píng)級(jí)，鑒于公司出售漢孝高速100%股權(quán)至C-REIT并且認(rèn)購(gòu)C-REIT30%份額，將2022/23年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)5.9%/6.3%至人民幣10.26/11.44億元，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至6.34港元。

　　華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　分拆漢孝高速至C-REIT，或帶來(lái)大額處置收益

　　公司擬分拆漢孝高速在中國(guó)公募REITs市場(chǎng)上市。公司在11月22日晚發(fā)布公告表示，預(yù)計(jì)錄得約人民幣9.60-9.89億元的處置收益（稅前）。因此，該行將2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)64%至人民幣15.59億元，主要反映該處置收益（稅后）?；诤诵腅PS人民幣0.52元（不含處置收益）及10x2021EPE（前值為9x2021EPE）。該行的目標(biāo)PE比該股2016-2019年平均動(dòng)態(tài)PE（9x）高出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，主要是反映潛在特別股息的溢價(jià)。假設(shè)派息率為55%，該行預(yù)計(jì)2021/2022/2023年股息率為12.7/8.3/9.3%。

　　在現(xiàn)行分紅政策下，處置收益可能意味著分派特別股息

　　發(fā)行C-REIT可獲得現(xiàn)金流，降低資產(chǎn)負(fù)債率以及帶來(lái)處置收益。根據(jù)公告，公司出售漢孝高速至C-REIT的對(duì)價(jià)約為人民幣21.29億元?？紤]到公司將認(rèn)購(gòu)C-REIT30%的權(quán)益，該行預(yù)計(jì)公司將獲得約人民幣14.5億元的稅前凈現(xiàn)金（稅后：約人民幣11.58億元）。根據(jù)公告，越秀將錄得約人民幣9.60-9.89億元的處置收益（稅前），該行預(yù)計(jì)處置收益（稅后）約為人民幣6.82億元。根據(jù)公司2020年報(bào)，在長(zhǎng)期分紅政策方面，公司致力于保持相對(duì)穩(wěn)定和可持續(xù)的分紅政策，全年股息總額占凈利潤(rùn)的50%至60%。因此，該行認(rèn)為處置收益可能意味著會(huì)分派特別股息。

　　C-REIT平臺(tái)或提升越秀的長(zhǎng)期回報(bào)

　　該行認(rèn)為，C-REIT平臺(tái)將縮短公司的投資回收周期，提升整體盈利水平。C-REIT市場(chǎng)IRR比二級(jí)市場(chǎng)低，主要由于其現(xiàn)金分派率更高且風(fēng)險(xiǎn)低于股票。例如，公司可從一級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)IRR約為8-9%的處于培育期的收費(fèi)公路項(xiàng)目；收購(gòu)后經(jīng)過幾年培育，公司將處于成長(zhǎng)期或成熟期的收費(fèi)公路項(xiàng)目進(jìn)行分拆，然后以約6-7%的IRR出售予C-REIT平臺(tái)。公司當(dāng)前投資運(yùn)營(yíng)模式為收購(gòu)并持有至到期，C-REIT退出模式（收購(gòu)-培育-退出）或提高公司的資金周轉(zhuǎn)效率，并且提升長(zhǎng)期回報(bào)水平。

　　資產(chǎn)分拆出售對(duì)2022E/2023E盈利有小幅負(fù)面影響

　　漢孝高速位于湖北省，起于武漢市黃陂區(qū)，止于孝感市孝南區(qū)，全長(zhǎng)38.5公里（占公司控股收費(fèi)項(xiàng)目里程約7%）。漢孝高速在1H21錄得人民幣1.12億元收入，占越秀公司總收入約6%。該行認(rèn)為此次出售對(duì)公司2022年和2023年的盈利有拖累，但影響程度較小。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車流量增長(zhǎng)慢于該行的預(yù)期；出現(xiàn)預(yù)期之外的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)。