國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持【中芯國(guó)際(688981)、股吧】（00981）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收為54.6/65.1/76.7億美元，BPS為2.1/2.3/2.5美元，對(duì)應(yīng)1.24倍2022年P(guān)B，相較可比公司22年3.85倍平均PB，結(jié)合未來(lái)三年成長(zhǎng)預(yù)期，當(dāng)前港股股價(jià)相對(duì)低估。

　　事件：2021年11月23日公告，中芯國(guó)際向國(guó)家集成電路基金二期（大基金二期）轉(zhuǎn)讓由其全資附屬子公司中芯控股持有的中芯深圳22%股權(quán)。本次轉(zhuǎn)讓完成后，中芯國(guó)際、深圳重投集團(tuán)和大基金二期各自在中芯深圳占股55%、23%和22%。

　　國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　中芯深圳獲大基金、地方雙重支持，中芯各地布局?jǐn)U產(chǎn)提速大基金、深圳重投入資，中芯深圳12寸產(chǎn)線預(yù)計(jì)2022年下半年投產(chǎn)。

　　2021年3月，公司宣布投資23.5億美元在中芯深圳新建月產(chǎn)能4萬(wàn)片的12寸產(chǎn)線，工藝節(jié)點(diǎn)為28nm及以上成熟制程。8月，公司與深圳重投集團(tuán)簽訂合資協(xié)議，中芯深圳注冊(cè)資本增至24.15億美元，中芯與深圳重投分別持股77%和23%。該行認(rèn)為11月23日新協(xié)議引入大基金二期，形成國(guó)家、地方、公司三方協(xié)同，有利于整合各方優(yōu)勢(shì)資源，加快中芯深圳業(yè)務(wù)發(fā)展。公司在2021年三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，中芯深圳12寸新廠預(yù)計(jì)2022年下半年量產(chǎn)。

　　晶圓代工景氣周期持續(xù)，全球晶圓廠爭(zhēng)相擴(kuò)充成熟制程產(chǎn)能。

　　集成電路晶圓代工處在集成電路產(chǎn)業(yè)鏈中的核心產(chǎn)業(yè)鏈上，受益于物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算與大數(shù)據(jù)等相關(guān)產(chǎn)品需求成長(zhǎng)，集成電路晶圓代工產(chǎn)業(yè)目前已成為支撐經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的基礎(chǔ)性和先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)。根據(jù)九月的最新預(yù)測(cè)，全球晶圓代工銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)將維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2020-2025年的CAGR為11.6%。2021年全球晶圓代工銷(xiāo)售額為1072億美元，同比增長(zhǎng)23%，其中81.2%為純晶圓代工；到2025年，晶圓代工銷(xiāo)售額增長(zhǎng)到1512億美元，其中純晶圓代工由2021年的871億美元增長(zhǎng)到2025年的1251億美元，CAGR為12.2%。

　　中芯國(guó)際多地開(kāi)啟擴(kuò)產(chǎn)，大基金、地方持續(xù)支持。

　　中芯國(guó)際是全球領(lǐng)先的集成電路晶圓代工企業(yè)之一，也是中國(guó)大陸技術(shù)最先進(jìn)、規(guī)模最大、配套服務(wù)最完善、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的專(zhuān)業(yè)晶圓代工企業(yè)。全球性5G、AIoT等新興應(yīng)用領(lǐng)域?qū)π酒枨筇嵘B加在地生產(chǎn)需求持續(xù)提升推動(dòng)中芯國(guó)際開(kāi)啟新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期。期間，大基金一、二期先后參與了中芯北方、中芯南方、中芯京城、中芯東方及本次中芯深圳投資，聯(lián)合地方產(chǎn)業(yè)資金共同支持中芯國(guó)際加快擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　下游需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)：如下游需求放緩或?qū)?dǎo)致客戶(hù)投片數(shù)量下降，公司產(chǎn)能利用率下降，從而業(yè)績(jī)隨之下降。

　　新工藝導(dǎo)入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：如新工藝導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期或?qū)?dǎo)致錯(cuò)過(guò)新產(chǎn)品盈利最佳窗口，以及導(dǎo)致客戶(hù)轉(zhuǎn)向其他晶圓代工廠投片，從而導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)因產(chǎn)品組合優(yōu)化放緩而不達(dá)預(yù)期等。