鳳凰網港股|招商證券(600999,股吧)(香港)發(fā)研報指，中教2021財年收入達36.8億元人民幣,同比增長38%,符合預期,主要受到?？趯W校并表的驅動。總學生人數(shù)達到24萬人,同比增長33%。毛利率為59.1%(同比下降0.7個百分點)。調整后凈利潤為15.5億元人民幣,同比增長57%,高于一致預測6%,得益于審慎的費用控制帶來的利潤率攀升。調整后凈利率為42.0%(同比上升5.2個百分點)。中教宣布將派發(fā)每股0.202港元的末期股息(加上0.197港元的中期股息),全年派息率為51%,對應股息收益率為2.7%。資產負債表穩(wěn)健,在手現(xiàn)金達50.5億元人民幣,但凈負債增加至32.9億元人民幣(對比2020年8月的凈負債為7.4億元人民幣),源于長期負債的增加,凈負債/權益比率從8%升至28%。

　　2021/22總學生人數(shù)達28萬人,同比增長16%。該行預計核心凈利潤21-23年復合增速為16%,驅動因素有：1)受惠于政策(例如職業(yè)教育,專升本等)以及校園擴建(即白云,松田,和澳大利亞學校的新校區(qū))驅動的內生學生人數(shù)增長；2)隨教學質量提升(例如更多一流專業(yè)/課程,拓展更多專業(yè)以滿足新興需求,以及增加與產業(yè)公司的合作等),帶動學費提升；3)三所獨立學院的轉設已經完成,中教強調轉設后,這些學校的2021/22學年新招生同比增長50%,并預計這些學校20-22財年平均盈利年復合增速為84%；4)潛在并購。

　　研報續(xù)指，中教目前的估值水平處于歷史低位,未來12個月市盈率為15倍,低于歷史均值1個標準差。該行看到中教的強勁業(yè)績有助于消減政策擔憂(雖然招證認為對政策的擔憂是過慮的),并對整個行業(yè)注入了強心劑。招證將22/23學年的核心盈利分別上調7.2%和14.3%,將目標價從19港元上調至21港元,基于22倍未來12個月的市盈率不變。該行目標價對應22倍/20倍的22/23財年預測市盈率。