2021年3季度零售渠道表現(xiàn)符合預(yù)期。2021年3季度安踏品牌、FILA及所有其他品牌的零售流水分別同比增長(zhǎng)低雙位數(shù)、中單位數(shù)及35%-40%。增速放緩主要由于中國(guó)新冠疫情持續(xù)局部爆發(fā)、不利的天氣及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩。安踏仍維持安踏品牌2021年高于20%的零售流水增長(zhǎng)目標(biāo)，但將FILA的2021年零售流水增長(zhǎng)目標(biāo)由高于30%下調(diào)至20-25%。

　　安踏將更加關(guān)注FILA的增長(zhǎng)質(zhì)量。公司預(yù)計(jì)FILA將在未來(lái)幾年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的零售銷售年復(fù)合增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)將快于主要國(guó)際品牌。安踏為FILA設(shè)立三個(gè)“頂級(jí)戰(zhàn)略”：頂級(jí)商品、頂級(jí)品牌和頂級(jí)渠道。FILA的未來(lái)增長(zhǎng)將高度依賴于單店效率的提升及電子商務(wù)的發(fā)展。

　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至145.00港元，下調(diào)至“收集”。我們分別下調(diào)2021至2023年每股盈利預(yù)測(cè)8.5%、17.6%和16.3%至2.822元人民幣、3.376元人民幣和4.308元人民幣。我們下調(diào)了我們對(duì)FILA的未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期。我們調(diào)整了2021-2023年的預(yù)測(cè)，以更好地反映：1）DTC轉(zhuǎn)型完成的財(cái)務(wù)影響；及2）2021年主要原材料價(jià)格飆升的影響。我們下調(diào)我們的目標(biāo)價(jià)以反映公司基本面的最新發(fā)展及近期市場(chǎng)估值的變動(dòng)。我們的新目標(biāo)價(jià)分別相當(dāng)于42.1倍、35.2倍和27.6倍2021年、2022年和2023年市盈率。由于我們的新目標(biāo)價(jià)僅相當(dāng)于13.1%的上漲空間，我們將投資評(píng)級(jí)下調(diào)至“收集”。