2021年1月至10月中國(guó)電商交易總額同比增長(zhǎng)17.4%。根據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2021年1月至10月的中國(guó)實(shí)物電商交易總額達(dá)人民幣84，979億元，同比增14.6%。實(shí)物商品網(wǎng)購(gòu)滲透率為23.7%，同比下跌0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　要點(diǎn)：1）京東集團(tuán)-SW （“公司”）的2021年3季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。2）我們上調(diào)2021年至2023年的收入預(yù)測(cè)，以反映公司銷售在2021年下半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況疲軟的情況下受到的影響較小。公司的擴(kuò)張仍在進(jìn)行中；品類擴(kuò)張、用戶滲透、商戶規(guī)模擴(kuò)張和服務(wù)供應(yīng)增加將繼續(xù)推動(dòng)公司的收入增長(zhǎng)。3）京東在2021年第三季度加大了保護(hù)毛利率的力度。4）2021 年至2023年的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率已上調(diào)，盡管我們對(duì)上述期間的總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率也進(jìn)行了上調(diào)。 5）2021年至2023年的非GAAP凈利潤(rùn)率將分別達(dá)到1.7%/2.1%/2.4%，略高于我們之前的預(yù)期。6）10月下旬發(fā)布的電子商務(wù)發(fā)展“十四五”規(guī)劃再次明確2021-2025年中國(guó)電子商務(wù)行業(yè)的增長(zhǎng)機(jī)遇。

　　我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至385.00港元，并維持投資評(píng)級(jí)為“收集”。憑借在供應(yīng)鏈上積累的經(jīng)驗(yàn)和更加豐富的產(chǎn)品/品牌組合，公司仍在快速增長(zhǎng)。我們的目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于60.0倍2021年預(yù)測(cè)非GAAP市盈率或1.0倍2021年預(yù)測(cè)市銷率。