天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)期申洲國(guó)際（02313）海外產(chǎn)能積極恢復(fù)，但近期疫情階段性反彈，全年產(chǎn)量或受一定影響。盡管工廠人效及自動(dòng)化水平提升，但原材料價(jià)格上漲及防疫開(kāi)支提升，或一定程度短期影響盈利能力。故下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司FY21-23年?duì)I收分別為249億、311億、383億人民幣（此前原值分別為264億、307億、361億元），歸母凈利分別為48億、63億、79億人民幣（此前原值分別為55億、65億、78億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為3.22、4.19、5.28元人民幣（此前原值分別為4.12、4.78、5.68元），對(duì)應(yīng)P/E分別為40、30、24倍。整體來(lái)看，申洲通過(guò)多項(xiàng)舉措積極應(yīng)對(duì)同時(shí)保證員工福利，降低對(duì)生產(chǎn)造成的影響；雖階段性拖累產(chǎn)量，但明后年產(chǎn)能釋放及招工預(yù)期樂(lè)觀，仍維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　2021年四五月公司柬埔寨成衣工廠因當(dāng)?shù)匾咔閲?yán)重而有停產(chǎn)，成衣產(chǎn)量增長(zhǎng)受到一定影響，新工廠之招工進(jìn)度亦有放緩。所幸在當(dāng)?shù)匾咔樽顕?yán)重之前，公司已為多數(shù)員工安排疫苗注射，有效保護(hù)當(dāng)?shù)貑T工健康，為恢復(fù)開(kāi)工創(chuàng)造有利條件。

　　同時(shí)，公司繼續(xù)推進(jìn)海外擴(kuò)產(chǎn)和國(guó)內(nèi)提效相結(jié)合。海外工廠邊防疫邊生產(chǎn)，且新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展順利，有利于下一步的產(chǎn)能擴(kuò)充；國(guó)內(nèi)工廠之產(chǎn)能利用水平得到明顯提高；國(guó)內(nèi)面料工廠的織布工序亦啟動(dòng)規(guī)模化更新改造。

　　今年以來(lái)申洲國(guó)內(nèi)工廠增加新員工聘用人數(shù)，且人效產(chǎn)出得到進(jìn)一步提升，國(guó)內(nèi)工廠產(chǎn)量增加較為顯著，其中21H1成衣產(chǎn)出同比增長(zhǎng)約30%。繼國(guó)內(nèi)染整工序生產(chǎn)設(shè)施完成技改更新后，國(guó)內(nèi)織造工序亦開(kāi)始更新改造，通過(guò)設(shè)備更新和廠房擴(kuò)建，將更有利于促進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定和資源消耗節(jié)約，并提升生產(chǎn)過(guò)程的自動(dòng)化水平，增加國(guó)內(nèi)的面料供給。

　　今年以來(lái)，原材料價(jià)格持續(xù)上漲，根據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)，10月末中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)達(dá)22301元/噸，環(huán)比上漲3197元；月均價(jià)21448元/噸，環(huán)比上漲3225元，同比上漲7495元。原材料價(jià)格上漲短期或?qū)⒂绊懺谑钟唵蚊仕?；長(zhǎng)期來(lái)看公司可有效轉(zhuǎn)嫁成本壓力，也將繼續(xù)推進(jìn)生產(chǎn)自動(dòng)化和管理數(shù)字化水平，提高生產(chǎn)效率和盈利能力。