中泰國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持聯(lián)邦制藥（03933）“買入”評(píng)級(jí)，由于胰島素集采將于2022年開始執(zhí)行，不調(diào)整21年盈利預(yù)測(cè)，將22/23年收入預(yù)測(cè)下調(diào)1.7%/3.1%，股東凈利潤(rùn)下調(diào)6.7%/10.3%，以反映胰島素板塊行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的可能性，目標(biāo)價(jià)從7.54港元下調(diào)至6.83港元，對(duì)應(yīng)9倍22年P(guān)ER。

　　中泰國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　胰島素集采中標(biāo)情況良好，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超預(yù)期降價(jià)可能導(dǎo)致短期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

　　國(guó)家醫(yī)保局日前公布胰島素集采擬中選結(jié)果，總共11家企業(yè)的42個(gè)產(chǎn)品擬中選，涵蓋臨床常用的二代和三代胰島素，平均降價(jià)幅度48%。全國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)首年采購(gòu)需求量約2.1億支，按集采前價(jià)格計(jì)算，涉及采購(gòu)金額約170億元。聯(lián)邦制藥的參選的6個(gè)產(chǎn)品全部中標(biāo)，包括優(yōu)思靈USLIN?R（人胰島素注射液）、優(yōu)思靈USLIN?N（精蛋白人胰島素注射液）、優(yōu)樂靈?（甘精胰島素）、優(yōu)倍靈（門冬胰島素）、甘舒霖（精蛋白人胰島素混合注射液（30R/50R），以上產(chǎn)品首年基礎(chǔ)采購(gòu)量為1，226萬(wàn)支，占全國(guó)總采購(gòu)需求量的5.8%。

　　據(jù)了解，公司各產(chǎn)品的降價(jià)幅度為約三至五成，多數(shù)產(chǎn)品降幅小于行業(yè)平均。公司產(chǎn)品中標(biāo)組別均為A組與B組別，還將從C組與D組的中選企業(yè)獲得分配采購(gòu)量，總體來(lái)看中標(biāo)情況良好，但是該行也注意到國(guó)產(chǎn)行業(yè)龍頭【甘李藥業(yè)(603087)、股吧】（603087CH）本次采取激進(jìn)的降價(jià)政策，入選的幾款產(chǎn)品均有60%以上降幅，門冬胰島素注射液報(bào)價(jià)19.98元（下降72%），甘精胰島素注射液報(bào)價(jià)48.71元（下降63%），精蛋白人胰島素混合注射液（30R）報(bào)價(jià)17.89元（下降64%），三款產(chǎn)品均以第一順位中選。由于甘李藥業(yè)產(chǎn)品降價(jià)后價(jià)格較聯(lián)邦制藥低，短期內(nèi)對(duì)聯(lián)邦制藥搶占集采外醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場(chǎng)（通常來(lái)說約占胰島素總需求量的約40%）可能造成影響。

　　中間體與原料藥收入將保持穩(wěn)健，糖尿病領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)藥物將逐漸增加

　　由于新冠疫情影響，6-APA與青霉素的市場(chǎng)價(jià)持續(xù)上漲。根據(jù)數(shù)據(jù)，10月中旬青霉素工業(yè)鹽與6-APA的價(jià)格分別上漲至200元/BOU與330元/公斤，顯著高于公司上半年的出廠價(jià)（161.5元/BOU與158元/公斤）。通常來(lái)說公司的出廠價(jià)與市場(chǎng)價(jià)有差異，但是由于市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)高漲，預(yù)計(jì)公司的出廠價(jià)至少將維持穩(wěn)定，中間體與原料藥收入將維持穩(wěn)健。

　　公司目前管線中總共擁有22種在研藥物，其中有11個(gè)為一類新藥。公司預(yù)計(jì)門冬胰島素50與利拉魯肽等將于2023-24年后逐步上市，這些均為糖尿病的常用藥物，因此中期看公司糖尿病領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)藥物將不斷增加。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)新冠疫情反復(fù)可能造成醫(yī)療機(jī)構(gòu)限流并對(duì)醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成影響；新冠疫情反復(fù)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)受影響；新藥臨床試驗(yàn)及審批進(jìn)度慢于預(yù)期。