國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持希望教育（01765）“買入”評(píng)級(jí)，根據(jù)FY2021年報(bào)，考慮新并購(gòu)院校尚需要整合，調(diào)整FY2022/23歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至10.2/12.59億元（原10.41/12.54億元），并預(yù)計(jì)FY24歸母凈利潤(rùn)14.8億元，同增68.4%/23.5%/17.5%，對(duì)應(yīng)EPS為0.13/0.16/0.19元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11/9/8倍。

　　國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司FY2021營(yíng)收/經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同增48.2%/50.5%。

　　公司FY2021營(yíng)收同增48.2%至23.24億元，凈利潤(rùn)同增32.6%至6.05億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同增50.5%至8.66億元（調(diào)整項(xiàng)目包含兩所獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)費(fèi)、可轉(zhuǎn)債公允價(jià)值變動(dòng)受益等）。FY2021，公司毛利率同增1PCT至50.6%；銷售費(fèi)用率同增2.4PCTs至6.3%，主要系招生市場(chǎng)推廣開支增加所致；管理費(fèi)用率同增1.9PCTs至14.3%，經(jīng)調(diào)整凈利率同增0.6PCTs至37.3%。公司擬期末派息每股0.033元，維持30%的分紅比率。

　　外延+自建驅(qū)動(dòng)學(xué)校網(wǎng)絡(luò)持續(xù)拓展，在校生人數(shù)突破23萬(wàn)人。

　　截至FY2021，公司共運(yùn)營(yíng)19所高等教育學(xué)校及2所技師學(xué)院，年內(nèi)新加入6所學(xué)校：南昌大學(xué)共青學(xué)院、內(nèi)蒙古大學(xué)創(chuàng)業(yè)學(xué)院、南昌影視傳播職業(yè)學(xué)院、金肯職業(yè)技術(shù)學(xué)院、以及自建并于2021年9月開學(xué)的白銀希望職業(yè)技術(shù)學(xué)院和邢臺(tái)應(yīng)用技術(shù)職業(yè)學(xué)院。得益于公司辦學(xué)網(wǎng)絡(luò)的拓展，2021-22學(xué)年公司在校生人數(shù)同增19.3%至23.21萬(wàn)人，新招生人數(shù)同增15.1%至8.26萬(wàn)人。

　　前期并購(gòu)學(xué)校加速整合，集團(tuán)辦學(xué)實(shí)力逐步顯現(xiàn)。

　　于FY2021，公司旗下位于貴州的兩所獨(dú)立學(xué)院完成轉(zhuǎn)設(shè)。對(duì)于2019-2021年新并購(gòu)的學(xué)校，公司加大辦學(xué)質(zhì)量投入，新增實(shí)訓(xùn)投入9342萬(wàn)元。于FY2021，公司旗下希望教育7所院校新設(shè)了6個(gè)國(guó)控專業(yè)、15個(gè)省控專業(yè)；3所院校有7個(gè)專業(yè)被列為省級(jí)一流本科專業(yè)建設(shè)點(diǎn)；5所院校34門課程被列為國(guó)家級(jí)課程；9個(gè)課程被列為省級(jí)一流課程和示范課程。在辦學(xué)規(guī)模持續(xù)快速提升的同時(shí)，公司的辦學(xué)質(zhì)量亦持續(xù)強(qiáng)化。

　　展望FY2022，內(nèi)外雙驅(qū)的增長(zhǎng)邏輯仍有望延續(xù)。

　　內(nèi)生層面，公司當(dāng)前校舍利用率為90.5%，仍有一定提升空間，且2021年9月投入使用的兩所自建大專學(xué)校有望在未來學(xué)年持續(xù)貢獻(xiàn)增量。此外，公司在江西樟樹以及重慶忠縣的自建學(xué)校項(xiàng)目已進(jìn)入所在省、市的十四五高校設(shè)臵規(guī)劃，項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。當(dāng)前公司仍有4所獨(dú)立學(xué)院尚未完成轉(zhuǎn)設(shè)。

　　外延層面，泰國(guó)西那瓦大學(xué)收購(gòu)協(xié)議的先決條件已達(dá)成，公司海外辦學(xué)將再進(jìn)一步，延長(zhǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)學(xué)生的服務(wù)周期。

　　推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，優(yōu)化公司治理。

　　公司計(jì)劃推出購(gòu)股權(quán)計(jì)劃，完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立健全員工與股東、投資者及公司的利益共同體；有效吸引、保留和激勵(lì)公司發(fā)展所需的核心員工，鞏固公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的人才基礎(chǔ)。

　　投資建議：公司為目前國(guó)內(nèi)學(xué)校數(shù)量最多的上市民辦高教集團(tuán)，整合及管理能力出眾，并購(gòu)學(xué)校均實(shí)現(xiàn)快速并表，且并購(gòu)后可快速對(duì)標(biāo)的學(xué)校招生、教學(xué)、就業(yè)端進(jìn)行全方位整合，充分發(fā)揮院校間協(xié)同，從而提升院校盈利能力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：《民促法實(shí)施條例》各地細(xì)則尚未確定；收購(gòu)整合效果不佳，標(biāo)的招生情況低于預(yù)期；公司經(jīng)營(yíng)及盈利能力不達(dá)預(yù)期。