興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予理想汽車-W（02015）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23營(yíng)業(yè)收入為259.75/505.97/996.85億元，凈利潤(rùn)為-6.7/-26.3/19.8億元，目標(biāo)價(jià)161.2港元，對(duì)應(yīng)2022年5.4倍PS。

　　興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　21Q3交付量、毛利率、現(xiàn)金儲(chǔ)備創(chuàng)新高，21Q4強(qiáng)勁增長(zhǎng)有望延續(xù)。

　　2021Q3公司交付理想ONE25，116輛，同比增長(zhǎng)190%，環(huán)比增長(zhǎng)42.9%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.8億元，同比增長(zhǎng)209.7%，環(huán)比增長(zhǎng)54.3%；其中汽車銷售收入73.9億元，同比增長(zhǎng)199.7%，環(huán)比增長(zhǎng)50.6%，汽車銷售毛利率創(chuàng)新高達(dá)到21.1%；得益于積分收入大幅提升，其他銷售收入達(dá)到3.9億元；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流21.7、11.6億元。截至2021Q3末，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到488.3億元。

　　10月，受供應(yīng)鏈限制公司交付量為7，649輛，但新增訂單數(shù)量超過(guò)14，500單。此外，公司預(yù)計(jì)2021Q4車輛交付有望達(dá)30，000至32，000輛，收入總額有望達(dá)88.2億元至94.1億元。該行認(rèn)為，伴隨四季度供應(yīng)鏈限制緩解、交付量再上新臺(tái)階，公司運(yùn)營(yíng)及財(cái)務(wù)方面的強(qiáng)勁表現(xiàn)有望延續(xù)。

　　銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)張，研發(fā)投入再創(chuàng)新高。

　　公司銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)張，2021Q3公司銷管費(fèi)用為10.2億元，同比增長(zhǎng)198.5%，環(huán)比增長(zhǎng)22.3%。截至2021年9月30日，公司擁有153家零售中心，覆蓋85個(gè)城市，223個(gè)售后服務(wù)中心和理想汽車授權(quán)鈑噴中心在165個(gè)城市運(yùn)營(yíng)。未來(lái)公司將繼續(xù)快速擴(kuò)張銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計(jì)到2021/2022年底理想將擁有200/400家零售中心。

　　此外，公司在研發(fā)方面繼續(xù)大力投入，2021Q3研發(fā)費(fèi)用為8.9億元，同比增長(zhǎng)165.5%，環(huán)比增長(zhǎng)36%。2022年理想將進(jìn)一步加強(qiáng)在純電平臺(tái)及高壓快充技術(shù)的研發(fā)投入，預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用將持續(xù)高增。

　　2022年推出增程式旗艦車型，2023年推出純電車型，產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。

　　理想新款增程式全尺寸SUVX01將于2022年Q2發(fā)布并于Q3開始交付，作為理想旗艦車型，X01在定位、配置及售價(jià)方面均高于目前在售的理想ONE，有望助力公司銷量再上新臺(tái)階并實(shí)現(xiàn)更高的汽車銷售毛利率，同時(shí)有望進(jìn)一步打開電驅(qū)混動(dòng)車型市場(chǎng)空間。2023年公司將推出基于高壓快充技術(shù)的純電車型，新車型有望實(shí)現(xiàn)充電10分鐘續(xù)航400公里，解決里程焦慮。

　　產(chǎn)能方面，不考慮供應(yīng)鏈限制，公司當(dāng)前月產(chǎn)能已達(dá)14000輛，預(yù)計(jì)在明年一季度提升至15000輛。此外，理想北京工廠于今年10月正式開工，計(jì)劃于2023年投產(chǎn)，屆時(shí)有望實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能50萬(wàn)輛，雙班產(chǎn)能70萬(wàn)輛。

　　銷量預(yù)測(cè)：新能源車行業(yè)未來(lái)前景廣闊，公司深耕客戶需求，增長(zhǎng)前景廣闊，該行預(yù)計(jì)公司2021-2025年公司銷量分別為8.7、15.7、30.7、61.3、85.6萬(wàn)輛，其中增程式/純電動(dòng)車2025年銷量達(dá)46.6/39萬(wàn)輛。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：增程汽車政策風(fēng)險(xiǎn)；純電車型銷售不佳；新平臺(tái)推進(jìn)不及預(yù)期。