華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持思摩爾國(guó)際（06969）“買入”評(píng)級(jí)及盈利預(yù)測(cè)，2021/-23年EPS為0.93/1.39/2.02元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2021年65倍PE均值，考慮到公司壁壘深厚，予21年80倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)91.2港元。

　　華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　電子煙國(guó)標(biāo)征求意見(jiàn)稿出臺(tái)，長(zhǎng)期利好全球霧化科技龍頭

　　11月30日，國(guó)家煙草專賣局正式發(fā)布電子煙國(guó)標(biāo)征求意見(jiàn)稿，稿件對(duì)電子煙設(shè)計(jì)與原材料、技術(shù)要求、實(shí)驗(yàn)方法、標(biāo)志和隨行文件等方面進(jìn)行規(guī)范性要求。該行認(rèn)為征求意見(jiàn)稿對(duì)于電子煙產(chǎn)品進(jìn)行了明確規(guī)范，有望提升市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻以及集中度，長(zhǎng)期利好全球霧化科技龍頭思摩爾國(guó)際。

　　征求意見(jiàn)稿確立煙桿、煙油、尼古丁、添加劑（香精香料）等標(biāo)準(zhǔn)

　　征求意見(jiàn)稿對(duì)于電子煙設(shè)計(jì)與原材料、技術(shù)要求、實(shí)驗(yàn)方法、標(biāo)志和隨行文件等方面進(jìn)行了規(guī)范性要求，重點(diǎn)如下：條例4.3.1.1：應(yīng)使用煙草中提取的煙堿，純度不應(yīng)低于99%（質(zhì)量分?jǐn)?shù)）；條例4.3.3.1：不應(yīng)使產(chǎn)品呈現(xiàn)對(duì)未成年人有誘導(dǎo)性的特征風(fēng)味；條例5.1.3：電子煙煙具應(yīng)具有防兒童啟動(dòng)功能和防止意外啟動(dòng)的保護(hù)功能。條例：5.2.1：霧化物中的煙堿濃度不應(yīng)高于20mg/g，煙堿總量不應(yīng)高于200mg。條例6.1.1防填充：視檢確定能否外加物質(zhì)。

　　行業(yè)規(guī)范化發(fā)展起點(diǎn)確立，生產(chǎn)商、品牌商集中度提升大勢(shì)所趨

　　該行認(rèn)為征求意見(jiàn)稿重點(diǎn)聚焦于防止未成年人使用、生產(chǎn)端煙堿標(biāo)準(zhǔn)、電子煙“防填充”。對(duì)于防止未成年人使用電子煙，征求意見(jiàn)稿提出了不應(yīng)呈現(xiàn)誘導(dǎo)性風(fēng)味、兒童鎖等要求；稿件對(duì)煙堿的來(lái)源以及濃度進(jìn)行了明確規(guī)定：應(yīng)使用煙草中提取的煙堿、純度不應(yīng)低于99%、煙堿濃度不應(yīng)高于20mg/g（與歐盟標(biāo)準(zhǔn)相同），體現(xiàn)出中煙對(duì)于尼古丁環(huán)節(jié)管控的決心；此外，稿件對(duì)于防填充進(jìn)行規(guī)定，明確認(rèn)定電子煙“封閉式”屬性。

　　征求意見(jiàn)稿體現(xiàn)了中煙規(guī)范市場(chǎng)的決心，隨著政策逐步推進(jìn)，該行認(rèn)為行業(yè)有望持續(xù)規(guī)范化發(fā)展，質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的產(chǎn)品或?qū)⒊掷m(xù)退出市場(chǎng)，生產(chǎn)商、品牌商集中度有望持續(xù)提升。

　　持續(xù)推薦霧化科技公司“思摩爾國(guó)際”

　　今年以來(lái)，國(guó)家對(duì)于教培行業(yè)的整治以及互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司的管理影響了市場(chǎng)對(duì)于政策尚未明確行業(yè)的信心，隨著11月26日監(jiān)管主體的明確，11月30日國(guó)標(biāo)征求意見(jiàn)稿的出臺(tái)，該行認(rèn)為思摩爾的估值中樞有望顯著提升。該行重申公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

　　1）先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著：技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品力領(lǐng)先、專利布局完善、全球市占率領(lǐng)先；

　　2）與海外龍頭的深度合作：PMTA框架下龍頭品牌商與生產(chǎn)商深度綁定。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策收緊，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。