越來越大的虧損幅度引發(fā)市場擔憂。自11月17日公布三季度業(yè)績報告后，嗶哩嗶哩美股三個交易日跌幅達24.6%

　　《投資時報》研究員 董琳

　　近日，多家互聯(lián)網(wǎng)巨頭第三季度業(yè)績報告相繼發(fā)布，不難發(fā)現(xiàn)，多數(shù)企業(yè)業(yè)績都不盡如人意。

　　嗶哩嗶哩股份有限公司（下稱嗶哩嗶哩，BILI.O、9626.HK）2021年三季度財報數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，公司營業(yè)收入繼續(xù)保持增長勢頭，較去年同期增長61.41%至52.07億元，環(huán)比增長15.82%。

　　但該公司虧損幅度也在擴大。三季度，嗶哩嗶哩凈虧損為26.86億元，較上年同期虧損的11.01億元再次擴大144%，遠超市場預期。

　　據(jù)今年上半年財報披露，嗶哩嗶哩2021上半年凈利潤合計虧損20.24億元，本季度虧損已超過上半年，前三季度共計凈虧損47.1億元。若將時間維度拉長，自2018年至今，該公司已累計虧損約96億元。

　　越來越大的虧損幅度引發(fā)了市場擔憂。自11月17日公布第三季度業(yè)績報告后，嗶哩嗶哩在美股三個交易日跌幅達24.6%。港股也同樣受挫，19日上午，嗶哩嗶哩向港交所申請了暫時停牌，宣布擬發(fā)行價值14億美元2026年12月到期的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券進行募資。截至2021年12月6日收盤，嗶哩嗶哩美股收于57美元/股，較年內(nèi)最高價157.66美元/股下挫64%，總市值為221億美元；該公司港股報收于430.2港元/股，較4月上市以來最高價1052港元/股下挫59%，總市值為1667.4億港元。

　　嗶哩嗶哩2021年以來美股股價走勢（美元/股）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind

　　游戲業(yè)務營收占比近三成

　　從營收結構看，截至今年三季度末，嗶哩嗶哩最大收入來源是以付費會員為主的增值服務業(yè)務，該業(yè)務同比增長95%至19.09億元；而廣告業(yè)務增速最快，同比增長110%至11.72億元；電商及其他業(yè)務收入也保持大幅增長，同比增長78%至7.34億元。

　　相較于增值服務、廣告業(yè)務、電商及其他業(yè)務的出色表現(xiàn)，該公司游戲業(yè)務則遜色很多。三季度，嗶哩嗶哩游戲業(yè)務收入為13.92億元，同比僅增長9%，較去年同期37%的增幅大幅下滑。

　　要知道，嗶哩嗶哩最“氪金”的業(yè)務一直都是高毛利率的游戲業(yè)務。上市之初，游戲收入占其總收入近80%?！锻顿Y時報》研究員發(fā)現(xiàn)，該公司從去年一季度到今年二季度，游戲業(yè)務收入?yún)s持續(xù)徘徊在12億元左右，增長處于停滯狀態(tài)。三季度該業(yè)務占營收比例已大幅降至26.7%，不足三成。

　　事實上，嗶哩嗶哩游戲業(yè)務面臨的難題也是整個游戲行業(yè)的難題。今年8月底，國家出臺史上最嚴游戲監(jiān)管令，對游戲巨頭進行整頓，騰訊等游戲企業(yè)落實防沉迷新規(guī)，進一步壓縮青少年的游戲時間。

　　據(jù)騰訊Q3財報披露，作為騰訊的主要造血業(yè)務的手游業(yè)務，增速明顯放緩，收入同比增長9%。截至今年9月末，未成年人在騰訊本土市場游戲時長的占比為0.7%，去年同期為6.4%；未成年人在騰訊本土游戲市場流水占比為1.1%，去年同期為4.8%，數(shù)據(jù)均有明顯下滑。

　　截至目前，國家新聞出版署最新一批國產(chǎn)網(wǎng)絡游戲版號審批名單的公布時間仍定格在7月22日。國產(chǎn)網(wǎng)游版號已連續(xù)3個月沒有發(fā)放。國內(nèi)游戲版號暫停審核也給各游戲巨頭公司業(yè)績造成了較大影響。

　　嗶哩嗶哩2021年三季報主要業(yè)務收入情況

　　數(shù)據(jù)來源：公司財報

　　凈投資虧損7.24億元

　　第三季度，嗶哩嗶哩繼續(xù)加大投入力度，當期營業(yè)成本為41.88億元，同比增長70%，快于收入增速。該公司經(jīng)營支出同比增長57%至28.97億元，其中銷售和營銷支出為16.33億元，與上年同期相比增長37%；總務和行政支出4.75億元，與上年同期相比增長87%；研發(fā)支出為7.88億元，與上年同期相比增長97%。此外，收入分成成本為21.58億元，同比增長83%。

　　從核心數(shù)據(jù)上看，嗶哩嗶哩花出去的錢確實換來了用戶的增長。三季度，該公司月均活躍用戶(MAU)達2.67億，其中移動端達2.5億，較2020年同期分別增長35%和36%；月均付費用戶（MPU）增長至2390萬，同比增長59%，付費率達到8.9%，同比增長17%。

　　但需要注意的是，嗶哩嗶哩的月活用戶數(shù)、付費用戶數(shù)、用戶付費率增速都有所放緩。去年同期，該公司MAU及移動端月活用戶增速分別為54%和61%；月均付費用戶增速為89%；付費率增速則為23%。

　　除成本走高之外，三季度對該公司業(yè)績影響較大的還有投資虧損。財報顯示，該公司當期凈投資虧損7.24億元，占總虧損的比例為27%。

　　截至9月30日，嗶哩嗶哩的短期投資金額高達94.39億元，其中金融產(chǎn)品80.82億元，股市投資12.89億元，貨幣基金0.68億元；長期投資41.86億元，可見該公司投資的決心之大。

　　有投資就有風險。今年4月，嗶哩嗶哩出資7億元人民幣戰(zhàn)略投資心動公司（TapTap）4.72%的股份。但從上半年業(yè)績來看心動公司表現(xiàn)欠佳。財報顯示，截至今年6月30日，心動公司上半年收入13.79億元，同比下降4.3%；凈虧損3.25億元，同比下降257.42%。今年三季度，心動公司的股價跌幅達到36%。

　　巨額的虧損并沒有讓該公司停下投資的腳步。11月20日，剛宣布擬發(fā)行價值14億美元可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券后的第二天，該公司再次出手，以6億元全資收購【奧飛娛樂(002292)、股吧】(002292,股吧)旗下的有妖氣原創(chuàng)漫畫平臺；并以1.18億元收購甬易支付65.5%的股權，正式獲得支付牌照。

　　侵權問題日益凸顯

　　起步之初，嗶哩嗶哩依靠大量用戶上傳的動漫資源以及二次創(chuàng)作（即使用了已經(jīng)存在著作物的文字、圖片、影片、音樂或其它藝術作品而創(chuàng)作的新內(nèi)容）圈粉了大量ACG愛好者。但由于內(nèi)容素材的版權問題，二次創(chuàng)作始終處于灰色地帶。隨著嗶哩嗶哩的快速發(fā)展，三次元內(nèi)容日益增多，很多視頻剪輯時并沒有經(jīng)過版權方的允許，而相關法律法規(guī)規(guī)定，未經(jīng)允許傳播他人作品是違法侵權的行為。

　　今年5月，愛奇藝、優(yōu)酷和騰訊視頻聯(lián)合聲明，譴責嗶哩嗶哩盜播《老友記重聚特輯》。聲明稱，《老友記重聚特輯》在5月27日上線短短數(shù)小時后，嗶哩嗶哩出現(xiàn)了侵權盜版內(nèi)容，嚴重損害了版權方的正當利益。聲明發(fā)出之后，該公司與之相關的內(nèi)容就下架了。

　　兩個月后因為侵權該公司再次成為被告。這次侵權的是《玉樓春》，該劇是優(yōu)酷獨家上線，并享有作品在中國大陸地區(qū)的信息網(wǎng)絡傳播權。截至8月13日，優(yōu)酷總共向嗶哩嗶哩投訴19批次，至少2800余條侵權鏈接。

　　侵權的背后，實則是優(yōu)愛騰等主流長視頻網(wǎng)站的成本焦慮。和嗶哩嗶哩不同，這些平臺投入大量資金生產(chǎn)原創(chuàng)影視綜藝內(nèi)容，想要以此吸引用戶入駐、提升用戶粘性，哪料到竟成為了UP主們進行二次創(chuàng)作的素材。

　　公開資料顯示，2018年至2020年，愛奇藝的內(nèi)容成本分別為211億元、222億元、209億元，分別占成本的77.77%、73.15%、74.95%。

　　相比之下，嗶哩嗶哩的內(nèi)容成本要低的多。該公司招股書顯示，2018年至2020年，其內(nèi)容成本分別為5.43億元、10.02億元、18.76億元，分別占成本總額的16.6%、17.9%、20.5%。

　　天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至目前，嗶哩嗶哩所屬公司上海寬娛數(shù)碼科技(300079,股吧)有限公司，所涉法律訴訟共958條，其中案由為侵害作品信息網(wǎng)絡傳播糾紛的達868條。

　　有分析指出，嗶哩嗶哩目前仍存在大量無版權的劇集、綜藝、線下演出的剪輯片段，早先由于版權方需要借助嗶哩嗶哩擴大影響力，版權糾紛被淡化處理，但隨著該公司的不斷商業(yè)化，可能會影響到版權方的商業(yè)利益，所要面臨的版權訴訟可能會不斷增加。