招商證券（香港）發(fā)布研究報告稱，維持吉利汽車（00175）“買入”評級及目標價40港元，相當于32x2022EP/E，建議中長線逢低吸納。

　　招商證券（香港）主要觀點如下：

　　11月銷量環(huán)比走高，銷量結構改善，在手訂單強勁

　　公司11月銷量14萬輛，環(huán)比增長21.7%，反映供給端改善，改善幅度優(yōu)于行業(yè)，中汽協(xié)預估11月汽車銷量環(huán)比增長5.9%。1-11月累計銷量117萬輛，同比增長0.3%，達成全年銷售目標153萬輛的76%。

　　1）分市場：11月國內銷量為12萬輛，環(huán)比+21%；出口1.3萬輛，同比/環(huán)比+11%/+29.3%，1-11月累計出口9.8萬輛，同比增長61%。

　　2）分品牌：a）高端品牌領克11月銷量2.5萬輛，同比/環(huán)比+9.7%/+15.2%，占比達18.4%，其中領克03熱銷8.5千輛，領克09首個完整月交付1.2千輛；領克品牌1-11月累計銷量19萬輛，同比+29.3%，總累計銷量突破60萬輛；b）吉利品牌11月銷量10.8萬輛，環(huán)比+24.5%，其中中國星高端系列環(huán)比增加7千輛（+39%）至2.5萬輛，創(chuàng)歷史新高，占吉利品牌的28%和公司總銷量的19%，旗艦SUV星越L/旗艦轎車星瑞月銷量雙雙破萬，分別為1.1/1.3萬輛；c）幾何品牌11月終端交付6千輛。d）極氪品牌001首個完整月交付超2千輛，預計今年交付超7千輛。

　　3）銷量結構：定價能力強的車型（領克/中國星/極氪）銷量占比環(huán)比+2.6ppt至38.6%（vs．年初26%），反映銷量結構持續(xù)提升。

　　4）訂單：目前在手訂單超13萬輛，其中星越L超5萬輛，幾何1.5萬輛，領克09約3萬輛，極氪大定超3萬輛。

　　5）庫存和價格：11月底庫存維持在0.5個月低位，渠道調研顯示吉利品牌終端折扣環(huán)比收窄，領克品牌終端折扣小幅提升。

　　6）展望：公司預計12月銷量環(huán)比增長超15%（即15.6萬輛），其中星越L挑戰(zhàn)1.5萬輛以上，幾何1萬輛以上，領克09 2.5千輛以上，極氪挑戰(zhàn)5千輛。

　　明年發(fā)力新能源，純電與雷神動力雙輪驅動

　　1）純電：明年將推出5款純電車型，包括極氪品牌第二款車型，幾何品牌的幾何A/幾何C改款車型，還有全新10萬元以下的小型電動車。

　　2）混動：吉利和領克品牌將搭載雷神動力，未來每年保持4-5款以上油電混合和插電混合車型上市，首款車型星越L混動DHTPro將于12月下旬開啟預售。

　　投資建議：預計12月銷售持續(xù)回暖回升，極氪銷量有望邁上新臺階，推動基本面持續(xù)改善。極氪持續(xù)、快速上量是公司價值重估的催化劑，公司估值體系有望從純燃油車企向領先的智能電動車廠商過渡。