天風證券發(fā)布研究報告稱，予特步國際（01368）“買入”評級，主品牌專注跑步細分市場維持領(lǐng)先，新品牌加快高等級城市拓店，預(yù)計FY21-23年收入為99/122/150億人民幣，歸母凈利潤8.5/10.6/13.3億元人民幣，EPS為人民幣0.3/0.4/0.5元人民幣，對應(yīng)PE為27/22/17X。

　　天風證券主要觀點如下：

　　全域打造跑步生態(tài)圈

　　特步通過贊助馬拉松賽事，主品牌逐步完成自身品牌的社會化過程。近些年來，特步以跑者成長需求為核心，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，從而打造出獨有的“跑步生態(tài)圈”。五年來，特步陸續(xù)在國內(nèi)8大城市打造了跑步俱樂部，為超過30萬人提供服務(wù)，還為多個跑步公園修建近20萬公里的專業(yè)塑膠跑道和十多座跑者服務(wù)驛站。特步是目前大中華區(qū)贊助馬拉松賽事最多的運動品牌，累計贊助超過1000場，累計參加人數(shù)超過500萬人，活動路程超過1億公里。

　　專業(yè)+潮流雙輪驅(qū)動

　　在專業(yè)運動方面，聚焦跑步，打造世界級科學實驗室，產(chǎn)品創(chuàng)新，強化跑步生態(tài)圈；同時亦會繼續(xù)投入于馬拉松的贊助，鞏固特步作為跑步用品專業(yè)品牌領(lǐng)先地位。時尚運動方面，擴大投入，以跨界聯(lián)名為重點，加上無國界審美潮流，并融入中國國風，推出如少林、XDNA等以設(shè)計主導(dǎo)創(chuàng)新的產(chǎn)品。其中特步與少林的跨界合作，以通過契合年輕人的方式與之建立溝通、不單融合了特步的運動基因與少林武學文化，還傳遞了少林功夫中蘊含的中華文化基因與精神內(nèi)核。

　　轉(zhuǎn)型變革紅利持續(xù)釋放

　　2015年特步提出以消費者為核心的“3+戰(zhàn)略”，在保留時尚運動屬性的同時回歸運動，并進行零售模式改造。戰(zhàn)略立足于產(chǎn)品，特步引進世界級運動科學實驗室，借助專業(yè)設(shè)備，將特步的自主研發(fā)科技力量再次升級。在渠道零售方面，通過回購庫存來確保新的產(chǎn)品風格和品牌形象；同時，調(diào)整代理商結(jié)構(gòu)、渠道扁化整改、翻新門店提升店效、從粗放轉(zhuǎn)為精耕，實現(xiàn)零售轉(zhuǎn)型。

　　國牌升量及消費熱情不單在阿迪加拿大鵝等中高端市場，民族品牌意識覺醒下國牌有望多點開花。

　　從年初新疆棉、鴻星爾克到近期加拿大鵝約談，該行認為該等事件作為分水嶺將帶動國牌勢能持續(xù)向上，伴隨年輕一代消費能力釋放及社交網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，其對于海外品牌認知及追崇或逐步改變。不但在阿迪及加拿大鵝等流失的中高端市場，運動賽道受益功能性和集中度提升，品牌消費及健康意識帶動以特步等為代表大眾國貨規(guī)模增長。

　　風險提示：疫情加劇，消費環(huán)境疲弱，核心高管流失等風險。