德邦證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予快手-W（01024）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入421.39/574.78/748.78億元，其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.1/100.28/134.69億元，綜合SoTP首予每股合理價(jià)值117.44港元。

　　德邦證券主要觀點(diǎn)如下：

　　深耕短視頻領(lǐng)域，快手已成為國(guó)內(nèi)頭部?jī)?nèi)容平臺(tái)。

　　快手成立于2011年3月，定位于GIF制作，2012年11月由工具型社區(qū)轉(zhuǎn)型短視頻社區(qū)。截至2021年9月，快手的DAU達(dá)到3.20億人，同比提升17.9%，MAU達(dá)5.73億人，同比提升19.5%；3Q21日活躍用戶使用時(shí)長(zhǎng)提升至119.1分鐘，同比提升34.9%。按用戶規(guī)模及使用時(shí)長(zhǎng)計(jì)，快手平臺(tái)目前已躋身全國(guó)頭部的內(nèi)容平臺(tái)之列。

　　經(jīng)過(guò)對(duì)短視頻行業(yè)復(fù)盤后，該行總結(jié)繁榮的內(nèi)容生態(tài)需要

　　1）制作工具降低內(nèi)容生產(chǎn)成本，例如濾鏡、特效道具、魔法表情等；

　　2）內(nèi)容的可持續(xù)性需要平臺(tái)幫助降低創(chuàng)意門檻，例如對(duì)口型玩法將創(chuàng)意分包，用戶只需要表演動(dòng)作，音頻、臺(tái)詞則由專業(yè)的團(tuán)隊(duì)制作，音軌復(fù)用則將專業(yè)的音樂制作團(tuán)隊(duì)引入，由團(tuán)隊(duì)制作音樂，用戶同樣負(fù)責(zé)表演動(dòng)作；

　　3）上述兩點(diǎn)促進(jìn)供給端的快速擴(kuò)張，但美拍沒落的一大原因在于內(nèi)容高度同質(zhì)化，“美”確實(shí)吸引人，但千篇一律難以讓用戶留存。因此秒拍引入運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，例如“冰桶挑戰(zhàn)”，抖音、快手引入算法推薦，前者由平臺(tái)注入活水，但后者真正從機(jī)制上解決了需求側(cè)的匹配問(wèn)題。因此算法推薦引入后，短視頻模式的循環(huán)真正跑通。

　　快手商業(yè)化結(jié)構(gòu)優(yōu)化將改善社區(qū)氛圍。

　　復(fù)盤快手歷程，該行注意到創(chuàng)始人確定產(chǎn)品基調(diào)，選擇商業(yè)化路徑，商業(yè)化路徑影響了早期頭部?jī)?nèi)容主類型和社區(qū)氛圍。當(dāng)前快手經(jīng)過(guò)治理結(jié)構(gòu)梳理，公司治理存在邊際改善空間。該行建議密切關(guān)注快手在治理結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、公司戰(zhàn)略層面的調(diào)整和優(yōu)化升級(jí)。

　　業(yè)務(wù)層面，公司仍然堅(jiān)守核心價(jià)值觀，因此產(chǎn)品設(shè)計(jì)和導(dǎo)向決定豐富的UGC生態(tài)（供給側(cè)），此外，公司加速商業(yè)化，引入MCN機(jī)構(gòu)和服務(wù)商，強(qiáng)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以加快PGC/PUGC生態(tài)的建設(shè)，當(dāng)前快手商業(yè)化產(chǎn)品已基本搭建完善，處于引入服務(wù)商并積累垂類解決方案的過(guò)程，預(yù)計(jì)商業(yè)化進(jìn)一步推進(jìn)后將迎來(lái)業(yè)務(wù)、內(nèi)容、用戶層面的綜合改善。

　　快手目前處于商業(yè)化初期，在線營(yíng)銷、電商業(yè)務(wù)前景廣闊。

　　1）直播業(yè)務(wù)：該行認(rèn)為直播業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)維持穩(wěn)健發(fā)展；2）在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)：公司目前廣告加載率相對(duì)較低，未來(lái)存在較大提升空間；3）其他業(yè)務(wù)：電商業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，中長(zhǎng)維度下收入占比有望持續(xù)提升。

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