招商證券國際發(fā)布研究報告稱，中匯集團（00382）目前22財年市盈率為6.7倍，22財年P(guān)EG為0.2倍，22財年現(xiàn)金股息收益率為4.5%。

　　事件：1）中匯公告將收購廣東華商技工學校100%股權(quán)，總代價為1.5億元人民幣；2）新并購將帶來盈利增厚，以及與現(xiàn)有廣東學校產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)；3）雖然交易規(guī)模較小，但該行認為此次并購有助于部分緩解投資者對于并購方面的政策擔憂。

　　新并購廣東華商技工學?！?/strong>

　　12月14日，中匯公告將向關(guān)聯(lián)方收購廣東華商技工學校（“華商學?！保?00%股權(quán)，總代價為1.5億元人民幣，以自有資金支付。這是中匯繼2020年12月收購的四川學校后進行的第二項收購。華商學校：2020/21學年學生人數(shù)為3，200人（同比增長45%），平均學費為8，300元人民幣（同比增長8%），21財年收入為3，100萬元人民幣（同比增長74%），凈利潤為980萬元人民幣（同比增長114%），凈利率為31%。管理層指引22財年華商學校收入將同比增長90%至6，000萬元人民幣，如果假設(shè)凈利潤率同比持平，則凈利潤將達1，800萬元人民幣，主要受到支持性政策以及利用現(xiàn)有學校資源進行的容量擴張的驅(qū)動，因而對應(yīng)的21/22財年市盈率為15.2倍/8倍（相比集團當前市盈率為8.5倍/6.7倍）。

　　將為集團帶來業(yè)績增厚

　　中匯21財年（8月年結(jié)）收入為12.5億元人民幣（同比增長56%），報告核心凈利潤為4.6億元人民幣（同比增長49%），核心凈利潤為37%。中匯先前指引2021/22學年總學生人數(shù)將達7.2萬人（同比增長16%），22財年收入將達16.5億元人民幣（同比增長32%），驅(qū)動因素有：1）政策支持以及兩處校園擴張驅(qū)動的內(nèi)生增長；2）四川學校的完全并表；3）轉(zhuǎn)設(shè)帶來的管理費節(jié)省；4）新增華商學校將于2022年1月開始并表，預計將貢獻約2%的22財年收入（基于公司指引），以及1.8%的22財年核心凈利潤。另外，管理層強調(diào)華商學校所帶來的主要協(xié)同效應(yīng)是為現(xiàn)有職業(yè)學院和大學帶來的生源，當前中專升大專的比例為10-20%，中期將做到50-60%。