廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予敏華控股（01999）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)FY2022-24歸母凈利24/30/38億港元，同比增25.7%/25.4%/23.8%，參考?xì)v史估值，予2022財(cái)年P(guān)E估值25x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值15.27港元。

　　事件：敏華發(fā)布回購(gòu)公告，分別于12月16日、17日、20日，從市場(chǎng)回購(gòu)股份共1200萬(wàn)股，約占總股本的0.3%，合計(jì)動(dòng)用1.43億港元。公司將注銷已回購(gòu)股票以提高對(duì)股東的回報(bào)，彰顯公司未來(lái)發(fā)展信心。

　　廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　內(nèi)銷仍在擴(kuò)張紅利期，α效應(yīng)凸顯。

　　其一，公司當(dāng)前處于開店紅利期，奠定內(nèi)銷穩(wěn)增基礎(chǔ)，根據(jù)中報(bào)投資者交流，公司FY21/FY22H1分別凈開門店1248/1247家，F(xiàn)Y23預(yù)計(jì)仍是開店密集期但速度放緩，能繼續(xù)開店的原因，一是功能沙發(fā)市場(chǎng)教育后，布局空白的下沉市場(chǎng)，二是系列延伸&分別開店，擴(kuò)大客戶圈層，三是床墊品類有行業(yè)增長(zhǎng)紅利，還可依靠渠道協(xié)同與產(chǎn)品性價(jià)比提高份額。

　　其二，信息化升級(jí)掌握終端動(dòng)銷、經(jīng)銷商支持培訓(xùn)加強(qiáng)、利用私域流量強(qiáng)化客戶粘性，也可一定程度支撐同店。

　　其三，線上團(tuán)隊(duì)積極多元化布局，直播電商等成績(jī)優(yōu)異。

　　外銷出貨端有望好轉(zhuǎn)，存在集中度提升趨勢(shì)。

　　公司今年外銷高速增長(zhǎng)，但由于海運(yùn)運(yùn)力與越南疫情等問(wèn)題，出貨始終滯后于訂單，未來(lái)客觀因素好轉(zhuǎn)后，出貨有望好轉(zhuǎn)。同時(shí)，外銷格局有望改善，小廠在貿(mào)易戰(zhàn)、海運(yùn)費(fèi)、原材料、匯率等壓力之下面臨盈利問(wèn)題，給以敏華提高供應(yīng)份額或進(jìn)行優(yōu)質(zhì)并購(gòu)的機(jī)會(huì)。例如前期收購(gòu)的出口企業(yè)高峰創(chuàng)建，2.09億港元的收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)PB僅1x，高峰幫助敏華擴(kuò)充客戶源、打開澳洲空白市場(chǎng)，補(bǔ)充中高端歐式產(chǎn)品，在中、越、泰也具備產(chǎn)能協(xié)同。

　　明年盈利能力有望上行。

　　今年海運(yùn)費(fèi)、原材料、越南疫情等影響內(nèi)外銷盈利，漲價(jià)未能完全緩解，明年客觀因素好轉(zhuǎn)后看好盈利彈性。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料大幅漲價(jià)，拓品類不及預(yù)期等。