國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持滔搏（06110）“買入”評(píng)級(jí)，疫情影響供應(yīng)鏈能力，終端門店客流受限，多因素作用下公司終端流水承壓，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，F(xiàn)Y2022-FY2024歸母凈利潤(rùn)為24.86/29.71/35.57億元，現(xiàn)價(jià)8.6港元，對(duì)應(yīng)FY2022PE為18倍。

　　事件：滔搏首次發(fā)布季度經(jīng)營(yíng)公告，F(xiàn)Y2022Q3財(cái)季（2021年9至11月）公司全渠道終端流水同比下滑20%-30%低段。

　　國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

　　品牌方供應(yīng)鏈能力受限，疊加局部地區(qū)疫情反復(fù)致使公司終端流水承壓，庫(kù)存結(jié)構(gòu)仍然健康。

　　在滔搏發(fā)布季度經(jīng)營(yíng)公告當(dāng)日，公司合作伙伴NIKE發(fā)布季報(bào)披露，在貨幣中性基礎(chǔ)上NIKE品牌大中華區(qū)營(yíng)收同比下滑24%，主要原因系疫情影響供應(yīng)鏈能力，NIKE作為滔搏的主力合作品牌，其供應(yīng)能力波動(dòng)對(duì)滔搏終端銷售造成影響。同時(shí)疊加Q3財(cái)季局部地區(qū)疫情仍在反復(fù)，區(qū)域管控措施致使公司終端門店客流受限，多因素作用下公司終端流水承壓。庫(kù)存管理方面，該行認(rèn)為公司當(dāng)前的庫(kù)存結(jié)構(gòu)整體仍然維持在合理與健康水平。

　　電商渠道運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，線下店鋪優(yōu)化+優(yōu)選策略穩(wěn)定推進(jìn)。

　　1）線上渠道：公司持續(xù)優(yōu)化電商渠道運(yùn)營(yíng)能力，在疫情日趨常態(tài)化的消費(fèi)環(huán)境下透過(guò)平臺(tái)電商、小程序離店銷售等多種工具提升線上收入，對(duì)沖線下渠道銷售風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)公司披露雙十一期間，公司線上全平臺(tái)零售額同比增長(zhǎng)20%。

　　2）線下渠道：公司始終貫徹存量店鋪優(yōu)化和新增店鋪優(yōu)選策略，著力提升大店占比，根據(jù)公司披露截至11月末，直營(yíng)店鋪銷售面積同比FY2021Q3增長(zhǎng)7%，環(huán)比FY2022Q2增長(zhǎng)3.9%。該行認(rèn)為滔搏作為行業(yè)內(nèi)大店策略的先行者和領(lǐng)軍者，擁有豐富的大店運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)該行跟蹤公司大店在數(shù)量提升的同時(shí)，其運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力也維持在高水平。

　　展望FY2022全財(cái)年，該行預(yù)計(jì)公司營(yíng)收/業(yè)績(jī)-13%/-10%。

　　公司上半財(cái)年?duì)I收/業(yè)績(jī)同比-1.2%/+9.3%，Q3財(cái)季公司終端流水表現(xiàn)低迷，Q4財(cái)季以來(lái)該行認(rèn)為品牌方的供應(yīng)問(wèn)題繼續(xù)存在，并且疫情態(tài)勢(shì)仍存在不確定性，同時(shí)考慮到2021年初的高基數(shù)效應(yīng)，該行預(yù)計(jì)公司FY2022全財(cái)年?duì)I收/業(yè)績(jī)分別-13%/-10%。滔搏持續(xù)探索和深化同品牌伙伴的合作關(guān)系與合作形式，因此長(zhǎng)期來(lái)看該行認(rèn)為公司仍有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　投資建議：公司作為運(yùn)動(dòng)鞋服下游渠道龍頭公司，終端門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶動(dòng)零售效率提升，高效的會(huì)員運(yùn)營(yíng)持續(xù)鞏固用戶粘性，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)時(shí)間超過(guò)預(yù)期；終端銷售放緩；品牌方合作變化帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。