安信國際發(fā)布研究報告稱，維持中國水務（00855）“買入”評級，預計FY2022-FY2024凈利潤為19.8/23.2/26.7億港元，CAGR為16%，EPS為1.23/1.42/1.64港元，該行認為公司主業(yè)為供水，直飲水業(yè)務也將助力公司成長，如果成功獨立分拆上市，利于釋放價值，目標價10.65港元。

　　事件：中國水務近期公告，公司建議分拆城市直飲水和供水經(jīng)營及建設業(yè)務并尋求于中國香港聯(lián)合交易所有限公司主板獨立上市。分拆公司將繼續(xù)為中國水務的附屬公司，且按董事會建議及港交所批準，預期中國水務將擁有約82%權益，而分拆公司集團的財務業(yè)績將繼續(xù)于本公司的賬目合并入賬。

　　安信國際主要觀點如下：

　　供水及直飲水業(yè)務獨立上市有很多優(yōu)勢。

　　1）釋放直飲水及供水業(yè)務潛在價值，作為一個單獨實體接受估值，業(yè)務具有更強的公用事業(yè)屬性及增長性，有望提升估值；2）直飲水及供水業(yè)務，中國水務余下的環(huán)保、排水及其他業(yè)務，分別集中管理，資源投放有序；3）直飲水及供水業(yè)務公用事業(yè)屬性強，可吸引與中國水務平臺不同的股東及戰(zhàn)略股東；4）在分拆上市過程中，以股權融資支持直飲水及供水業(yè)務的發(fā)展；5）提高集資靈活性，分拆上市，預期降低資產(chǎn)負債率，兩個平臺可靈活進行股權債券融資。

　　該行認為直飲水業(yè)務在快速成長期，供水業(yè)務也將穩(wěn)健增長，兩者獨立分拆上市對投資者具備吸引力。分拆上市過程中，管理層將保障中國水務股東的利益，獨立分拆上市，一般引入新股東占比25%，但基于公司業(yè)務規(guī)模及增長性強，公司向港交所申請新股東持股15%，已獲得批復，而為保證中國水務股東利益，在分拆上市同時，向中國水務合資格股東以實物分派分拆公司的部分股份，作為董事會宣派的特別股息，細節(jié)未明確。直飲水業(yè)務正處于高速增長期，未來5年預期資本開支規(guī)模過100億，分拆上市將為直飲水業(yè)務拓寬融資渠道。

　　管道直飲水業(yè)務快速發(fā)展，成為公司業(yè)績增長的新引擎。

　　公司管道直飲水業(yè)務經(jīng)過多年技術儲備，全面覆蓋醫(yī)院、學校、政府機關及住戶小區(qū)等。至2021年9月30日，管道直飲水業(yè)務已覆蓋100多個城市，項目超過1200個，覆蓋人口達150萬。期內(nèi)直飲水業(yè)務快速發(fā)展，上半年新增項目超402個，新增用戶50萬人，直飲水業(yè)務收入達2.4億港元，同比增長362.1%。

　　業(yè)績期后，公司陸續(xù)公告貴州、河南、重慶、湖南等省直飲水戰(zhàn)略合作協(xié)議，加速業(yè)務地域擴張。公司未來將重點發(fā)展直飲水業(yè)務，增加資源投入，目標在未來5年內(nèi)，將直飲水業(yè)務在公司目前的自來水供水業(yè)務覆蓋城市快速推廣。目前供水業(yè)務已接駁用戶超過670萬，潛在覆蓋人口3000萬。該行預期直飲水將以倍速快速增長，未來將成為公司利潤增長的新引擎。

　　風險提示：管道直飲水業(yè)務增長速度慢于預期；管道直飲水業(yè)務利潤率低于預期；供水項目并購速度慢于預期；水價調(diào)升進度慢于預期；分拆上市估值低于預期。