安信國際發(fā)布研究報告稱，首予信義能源（03868）“買入”評級，預(yù)計2021-23年收入為22.6/26/29.4億港元，收入CAGR為19.5%。凈利潤為12.5/14.2/15.9億港元，凈利潤CAGR為20%，公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健，具公用事業(yè)屬性，且高派息，未來派息為可分派收入90%，合理市值為368.5億港元，目標(biāo)價5.18港元。

　　安信國際主要觀點如下：

　　公司為中國領(lǐng)先的民營光伏電站運營商，于2019年5月底在港交所主板上市，控股公司為信義光能（00968）。信義能源業(yè)務(wù)為集中式地面光伏電站的收購、持有及管理（大部分收購自信義光能），并托管信義光能全部光伏電站。目前信義能源擁有電站規(guī)模2164MW，管理規(guī)模超過1GW。公司資產(chǎn)狀況健康，凈負(fù)債率及融資成本低，將持續(xù)收購優(yōu)質(zhì)競價/平價光伏電站，該行預(yù)測未來3年電站規(guī)模CAGR為27.5%。

　　業(yè)務(wù)穩(wěn)健，高派息100%純光伏運營商。

　　信義能源的業(yè)務(wù)模式為收購、擁有及管理集中式地面光伏電站，向電網(wǎng)公司售電，不涉及上游施工建設(shè)環(huán)節(jié)。業(yè)務(wù)收入來源穩(wěn)定，受天氣以外因素影響小。2021年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅上漲及COVID-19疫情期間，信義能源電站規(guī)模穩(wěn)定增長，業(yè)務(wù)運營受影響小。信義能源每年派息不少于可分派收入的90%，結(jié)合光伏發(fā)電穩(wěn)定的業(yè)務(wù)特征，為投資者帶來穩(wěn)健的投資回報。

　　背靠母公司優(yōu)質(zhì)電站儲備，3年內(nèi)光伏電站規(guī)模快速增長。

　　至2021年6月底，信義能源持有的光伏電站總核準(zhǔn)容量2164兆瓦，多數(shù)位于電力消納強的三類資源區(qū)，歷史未曾出現(xiàn)限電情況。所持電站項目中，80%使用雙玻組件，衰減率低，預(yù)計可使用年限長?，F(xiàn)有電站及計劃收購電站大部分來自控股公司信義光能，光伏玻璃制造行業(yè)龍頭企業(yè)，光伏玻璃組件具有技術(shù)優(yōu)勢。信義光能持有1450MW光伏電站項目可供信義能源優(yōu)先收購，且還在持續(xù)開發(fā)建設(shè)新的項目。豐富的電站儲備資源能為信義能源完成預(yù)期規(guī)模增長提供有力保障。預(yù)期2021年信義能源新增光伏電站規(guī)模700MW，2022-23年新增光伏電站規(guī)模20%以上。

　　財務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀，行業(yè)少有的低杠桿比率企業(yè)。

　　2021年中報，信義能源持有現(xiàn)金超8億港元，凈資產(chǎn)負(fù)債率22.1%，銀行貸款實際利率為1.18%。過往三年實際利率維持在1.5%-4.1%。該行認(rèn)為按行業(yè)平均水平，信義能源杠桿率提升至100%也相對合理，公司有較大的的加杠桿空間，充足的經(jīng)營現(xiàn)金流和在手現(xiàn)金，投資收購光伏電站。公司的業(yè)務(wù)為光伏電站，可獲得綠色貸款、綠色債券等融資渠道支持。

　　風(fēng)險提示：日照水平低于預(yù)期；電站收購成本高于預(yù)期；新增光伏裝機規(guī)模低于預(yù)期；光伏上網(wǎng)電價低于預(yù)期；運維成本上升。